本报告导读：

    公司发布2023 年半年报，业绩表现超预期，公司盈利已连续两个季度实现修复，客车行业在未来将开启复苏态势，旅游客车与海外市场有望贡献增量并拉动盈利。

    投资要点：

    维持目标价15.77 元，维持“增持”评级。2023 年二季度业绩表现略超预期，考虑到海外需求的强劲，以及公司采取保价经营策略后的盈利能力持续性，维持2023-2025 年EPS 预测为0.57/0.74/0.89 元。

    考虑到公司客车行业的龙头地位与周期向上，给予公司2024 年21 倍PE，高于行业平均，维持目标价15.77 元。

    盈利同比高速增长，海外及旅游贡献显著。2023 年上半年公司实现营业收入111.14 亿元，同比增加34.56%，实现归母净利润4.70 亿元，同比增加820.72%。其中Q2 实现归母净利润3.50 亿元，同比大幅增长594.26%。上半年公司累计实现客车销售15134 辆，同比增加30.84%，得益于国内旅游客运、海外客车等市场需求持续恢复，公司业绩均实现高速增长。

    盈利能力同比提升，费用率同比显著降低。2023 年上半年公司毛利率达22.84%，同比增加4.19pct，公司净利率达4.31%，同比增加5.13pct（2022 年同期净利率为-0.82%）。Q2 单季毛利率达23.49%，同环比提升均超2pct。上半年公司总费用率达16.9%，同比下降3.21pct，公司研发费用率为6.23%，同比下降2.77pct。。

    客车行业走出低谷，海外市场盈利能力强。中大型客车行业经历多年下行，底部明确，国内出行及旅游市场逐步复苏，行业已走出低谷。

    公司积极开拓海外市场，海外高盈利将拉动盈利能力进一步提升。

    风险提示：中大客行业需求恢复不及预期，盈利改善不及预期。