2023 年二季度归母净利润3.5 亿元。2023H1 宇通实现客车销售1.5 万辆，同比+30.8%，营收111.1 亿元，同比+34.6%，归母净利润4.7 亿元（去年-0.7亿元），扣非净利润3.3 亿元（去年-3.7 亿元）。拆季度看，23Q2 宇通营收75.4 亿元，同比+59.3%，环比+110.8%，归母净利润3.5 亿元，同比+594.3%，环比+190.2%，扣非净利润2.8 亿元，环比+493.0%。公司业绩增长系1）国内：出行需求增加，旅游客运等市场需求修复带动国内销量增长；2）海外：

    　　随中国客车产品竞争力提升+海外市场需求释放，宇通出口销量大幅增长。

    　　现金流与毛利率表现优异，量利双增驱动业绩上行。23Q2 四费费率14.9%，同比-1.1pct，环比-6.2pct；23Q2 毛利率23.5%，同比+2.1pct，环比+2.0pct，预计系1）产能利用率提升促进规模效益释放及2）出口销量占比提升；23Q2经营性净现金流25 亿元（净利润3.5 亿元）。我们从量、利角度拆分业绩，量：23Q2 宇通销量10695 辆，同比+61.5%，环比+140.9%，其中大/中/轻型客车销量5593/3898/1204 辆，同比+142.8%/+44.6%/-25.8%；23H1 宇通6 米以上客车国内市占率33.8%，同比+5.9pct，持续夯实领先地位；利：测算23Q2 宇通单车归母净利润3.3 万元（23Q1 为2.7 万元，22Q2 为0.8 万元），预计系1）整体产品结构逐步向相对高价车型（出口、中高端、天然气车等）倾斜；2）产能利用率提升驱动规模效益释放。

    　　全球大中客龙头，有望迎来周期与成长共振。1）国内需求复苏：经济回暖背景下，我国座位（出行需求释放）与公交客车销量有望反弹；2）出口放量提速：据OICA，22 年海外大中客销量约20 万辆左右，新能源渗透率预估不足10%，对比国内具较高渗透提升空间。3）宇通：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升；公司海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张。②国内市场宇通在国内风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。

    　　风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧。

    　　投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到公司海外订单持续释放及国内市场需求回暖，持续看好公司业绩持续释放，维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润13.4/19.4/23.7 亿元，EPS 为0.60/0.88/1.07 元，公司实力强劲，具备整车、技术、方案输出能力，助力公司保持长期竞争力，维持“买入”评级。