事件描述

    　　公司发布2023 年中报。2023 年上半年公司实现营业收入111.1 亿收入，同比增长34.6%，归母净利润4.7 亿元，同比扭亏。其中二季度实现收入75.4 亿元，同比增长59.3%，归母净利润3.5 亿元，同比增长594.3%。

    　　事件评论

    　　受益于出口高增长和国内座位客车恢复，公司销量大幅增长，份额快速提升，实现收入端大幅增长。行业方面，根据中客网数据，2023 年1-6 月大中客批发销量（含出口）36681辆，同比增长23.5%。其中二季度销量24672 辆，同比增长61.7%，座位客车销量14589辆，同比增长142.9%。根据海关总署，2023 年1-6 月大中客出口销量15390 辆，同比增长114.0%。公司层面，2023Q2 宇通大中客销量9491 辆，同比增长89.8%。受益于出口高增长和国内座位客车恢复，宇通份额大幅提升，2023Q2 为38.5%，同比提升5.7pct，环比提升9.6pct。宇通出口延续高增长，巩固龙头地位，根据中客网，2023 年宇通上半年累计出口大中客车4094 辆，同比增长119.5%，市占率提升至28.2%，同比提升4.6pct。受益于此，2023 年上半年公司实现营业收入111.1 亿收入，同比增长34.6%，其中二季度实现收入75.4 亿元，同比增长59.3%。

    　　受益于规模优势，公司盈利能力显著改善，现金流占收入比例高。2023Q2 公司单车收入为70.48 万元，同比略降0.99 万元，主要因为去年同期有新能源单车补贴和房地产收入导致去年同期基数高。2023Q2 单车利润3.27 万，同比增加2.51 万元，环比增加0.54 万元，主要因为海外均价和利润较高。2023H1 公司毛利率达到22.8%，同比提升4.2pct，2023Q2 毛利率达到23.5%，同比提升2.1pct，环比提升2.0pct，主要受益于规模优势。

    　　2023Q2 公司经营性净现金流为25.06 亿，占收入比达到33.2%，去年同期为负，现金流大幅改善，主要受益于应收项目减少与应付项目增加，高分红能力可持续。

    　　国内市场方面，经济复苏和竞争市场化有望带来份额提升，海外盈利性凸显，有望打开新的成长空间。2023 年行业补贴完全退坡，行业进入更加市场化的竞争当中，随着疫情后经济修复，公交更换周期来临，座位客车需求修复，行业有望触底回升。市场化竞争下，不利因素有望逐渐消除。截至报告期末，公司累计出口各类客车超过90,000 辆，在新能源客车领域，公司已累计出口新能源客车超过3,700 台，在海外30 多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营。公司在海外市场拥有260 余家授权服务站或服务公司，330 余个授权服务网点，覆盖海外全部目标市场。

    　　投资建议：宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，后补贴时代加速洗牌，新能源份额提升空间大；海外市场，全球化战略推进，出口凸显盈利水平；智能化+燃料电池带来新增量。公司持续维持高分红，2022 年股利分配为每10 股派发现金股利10 元（含税），共计派发22.14 亿元，分红率为291.6%。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.5、19.7、27.2 亿元。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济压力大导致需求低于预期；

    　　2、海外竞争加剧，利润率降低。