投资要点

    　　事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司营收189.5 亿元，同比+44.5%；归母净利润10.5 亿元，同比+703.1%；扣非归母净利润7.8 亿元，同比扭亏为盈。其中2023Q3 营收78.4 亿元，同环比分别+61.4%/+4.0%；归母净利润5.8 亿元，同环比分别+195.9%/+65.8%；扣非归母净利润4.5 亿元，同环比分别+739.4%/+59.8%。

    　　受益于出口和座位客车需求景气，公司2023Q3 归母净利润同环比高增长。

    　　2023Q3 公司营收78.4 亿元，同比+61.4%，客车单价70.3 万元，同比+7.1%。

    　　公司Q3 客车总销量为1.1 万辆，同比+50.7%，主要受出口和座位客车销量驱动，且两者同比增速皆优于行业，其中公司Q3 客车出口销量为3070 辆，同比+158.6%；座位客车销量6589 辆，同比+165.2%。公司2023Q3 归母净利润5.8 亿元，同环比分别+195.9%/+65.8%，除销量影响外，同环比大幅增长预计系公司2023Q3 资产减值和信用减值冲回相比2022Q3 增加2.1 亿元，相比2023Q2 增加1.8 亿元。公司单车盈利稳步提升，2023Q3 达到5.2 万元/辆，同环比分别+96.3%/+59.2%。

    　　2023Q3 毛利率同比略有下滑，归母净利率受益于经营管理改善同环比提升。

    　　2023 年前三季度公司综合毛利率为23.0%，同比+2.3pct。2023Q3 公司毛利率为23.1%，同环比分别-1.0pct/-0.3pct。Q3 毛利率同比有所下滑，主要原因或为公司新能源客车Q3 销量同比-9.1%（2022 年下半年新能源客车受退补影响加速出货，导致基数较高），销售结构变化拖累毛利率。2023Q3 公司归母净利率为7.4%，同环比分别+3.4pct/+2.8pct，同比提升幅度较大预计系：1、资产减值和信用减值冲回较多，同比增加2.1 亿元，背后原因或为公司产能利用率和回款趋势向好；2、2023Q3 四项费用率合计同比-2.0pct，主要来自管理费用和研发费用摊薄。Q3 归母净利率环比提升除减值冲回因素外，还包括Q3 政府补助费用相对Q2 有所提升。

    　　投资建议：“国内国外行业复苏+出口升温+海外新能源化”，预计公司未来三年或进入业绩高增长期。展望未来3 年：1）国内中大客总量疫后复苏，且新能源公交更换周期到来有望驱动新能源占比回升，国外中大客进一步总量复苏+新能源渗透率加速提升，国内外中大客市场总量和均价均向上双击；2）宇通受益于中大客市场复苏，且凭借高端产品优势，新能源三电技术优势、国内外落地服务优势，有望提升国内外市占率。我们看好国内外中大客市场的复苏向上以及宇通在全球范围内的竞争力，预计宇通未来进入三年向上的业绩增长期， 调整对公司2023-2025 年归母净利润预测， 分别为15.10/22.63/30.92 亿元（此前预测值为13.34/22.51/29.19 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：客车行业销量不及预期；客车出口销量不及预期；海外客车需求波动。