2023 年三季度归母净利润5.8 亿元。2023 年前三季度宇通实现客车销售2.6万辆，同比+38.6%，实现营收189.5 亿元，同比+44.5%，归母净利润10.5亿元，同比+703.1%，扣非净利润扭亏为盈至7.8 亿元；拆季度看，23Q3 宇通营收78.4 亿元，同比+61.4%，环比+4.0%，实现归母净利润5.8 亿元，同比+195.9%，环比+65.8%；实现扣非净利润4.5 亿元，同比+739.4%，环比+59.8%。预计业绩增长系1）国内出行需求增加，旅游客运需求修复带动销量增长；2）海外随产品竞争力持续兑现叠加需求释放，宇通出口大幅增长。

    现金流亮眼，量利双增驱动业绩上行。宇通23Q3 毛利率23.2%，同比-1.0pct，环比-0.3pct（预计系Q3 电动车出口在整体销量中占比稍降）；净利率7.4%，同比+3.4pct，环比+2.8pct，拆解宇通盈利环比提升的原因如下：1）费率规模效益体现： 宇通23Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比分别+1.1/-1.4/-4.0/+2.3pct，环比分别-0.5/-0.3/-0.3/+0.9pct，预计主要系规模效应对费用的优化体现；2）减值环比收减：23Q3 信用减值0.54 亿元（Q2为1.24 亿元）、资产减值-0.1 亿元（Q2 为0.99 亿元）；3）订单持续释放：

    1-9 月宇通大中客出口7162 辆，同比+139%，高盈利的出口业务抬升整体盈利；另外公司现金流表现优异，截至23Q3 账上货币资金66.7 亿元（前三季度净利润10.5 亿元）；23Q3 宇通客车单车营收73 万元左右，环比提升（高单价出口车型占比提升），单车净利润5.4 万元（Q2 为3.3 万元）。

    全球大中客龙头，有望迎来周期与成长共振。1）国内需求复苏：经济回暖背景下，我国座位（出行需求释放）与公交客车销量有望反弹；2）出口放量提速：据OICA，22 年海外大中客销量约20 万辆左右，新能源渗透率预估不足10%，对比国内具较高渗透提升空间。3）宇通：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升；公司海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张。②国内市场宇通在国内风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。

    风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。

    投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖，看好宇通业绩持续释放，上调盈利预测，预计23-25 年归母净利润为16.0/20.3/24.5 亿元（原13.4/19.4/23.7 亿元），EPS 为0.72/0.92/1.11 元（原0.60/0.88/1.07 元），维持“买入”评级。