事件:

    2024 年4 月25 日，宇通客车发布2024 年一季报：公司2024 年Q1 实现营业收入66.16 亿元，同比+85.01%；实现归属于上市公司股东的净利润6.57 亿元，同比+445.09%；实现扣除非经常性损益后净利润5.71亿元，同比+1094.67%。

    投资要点:

    海内外需求恢复，出口增长显著带动单车盈利上升。2024Q1，公司实现销量7731 辆，同比+74.16%，单车收入达到88.58 万元/辆，同比+6.23%，单车毛利21.3 万元，同比+22.86%，单车归母净利润达到8.50 万元/辆，同比+212.98%，公司单车盈利改善明显，主要系海外需求恢复带动公司出口增长，据客车信息网，2024Q1 公司出口销量2598 辆，同比+92%，出口销量占比达33.6%。此外，国内旅游市场恢复带动国内客车需求恢复性增长，公司Q1 国内销量为5133 辆，同比+66.33%。

    降本增效控制费用，盈利能力持续提升。2024 年Q1，公司实现销售毛利率24.84%，同比+3.36pct，实现销售净利率9.60%，同比+6.50%，盈利能力显著提升，除因产品结构大幅度改善外，还受益于费用端持续优化， 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.86%/2.82%/4.70%/-0.53%，同比-1.66/-1.99/-3.50/-0.13pct。

    通过实现“中高端化”全面提升产品品质，加速扩张海外市场。未来，公司将围绕市场和客户需求，通过实现“中高端化、去低端化”，全面提升产品品质等级。通过产品功能性能和特色产品差异化，持续保持产品领先，同时进一步推进直销和直服的销售模式和售后服务体系建设，支撑公司在海外目标市场持续做深做透，提高产品利润中枢。

    盈利预测和投资评级公司是国内领先的客车公司，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望持续恢复向上，带动公司销售总量和结构持续改善，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业务收入329.54、381.70、419.45 亿元，同比增速为22%、16%、10%；实 现归母净利润29.45、35.42、38.99 亿元，同比增速62%、20%、10%；EPS 为1.33、1.60、1.76 元，对应当前股价的PE 估值分别为19、16、14 倍，维持“增持”评级。

    风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险。