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    　　公司发布2024 年年报，全年实现营业收入372.2 亿元，同比+37.6%，实现归母净利润41.2 亿元，同比+126.5%。其中Q4 实现营收131.4 亿元，同比+62.4%，环比+69.8%，实现归母净利润16.8 亿元，同比+119.7%，环比+122.2%。

    　　行业出口和内需共振，作为龙头公司充分受益2024 年行业大中客批发11.5 万辆，同比+31.33%，其中国内销售7.1 万辆，同比+61.5%，海外销售4.4 万辆，同比+38.5%。分车型看，座位客车销售5.9 万辆，同比+51.1%，其中国内销售3.6 万，同比+24.3%，旅游客运需求持续复苏；公交客车销售5.1 万辆，同比+44.1%，其中国内销售3.0 万辆，同比+34.3%，以旧换新政策拉动明显。受益行业内需与出口需求共振，公司2024 年实现客车销量4.7万辆，同比+28.5%，其中大中客销售4.0 万辆，同比+27.0%，其中Q4 实现大中客销售1.3 万辆，同比+40.7%，环比+35.5%，我们认为主要系以旧换新政策带动公司国内新能源客车订单高增以及出口集中交付。2024 年公司新能源客车销售1.5万辆，同比+90.4%，其中纯电动为1.4 万辆，同比+91.3%。

    　　销量结构全面向好，Q4 业绩超此前预告中枢2024 年Q4 公司大中客出口0.4 万辆，同比+48.3%，环比+69.2%，出口单季度占比达到34.7%，同比+1.8pct，环比+6.9%，高盈利出口车型占比提升带动公司Q4 业绩实现高增长。Q4 公司单车收入84.4 万元，同比+6.8%，环比+17.7%；单车利润为10.8 万元，同比+44.5%，环比+54%。2024 年全年公司出口销量1.4 万，同比+37.7%，受益于出口及新能源客车销量高增，公司销量结构全面向好，单车收入达到79.3 万元，同比+7.1%；单车利润达到8.8 万元，同比+76.3%。

    　　25 年内需有望继续向上，公司预计保持较高分红水平2025 年新能源公交车以旧换新补贴政策贯穿全年，对8 年及以上新能源公交更新单车平均补贴8 万，我们预计将拉动公交内需继续向上，作为客车龙头公司将继续受益，新能源公交销量占比提升有利于带动公司均价向上。2024 年公司已实施中期分红，合计派发金额为11.07 亿元，对应分红率为45.5%，这是公司近20 年以来首次进行中期分红。公司客车市场地位高，经营活动现金流长期高于净利润，短期内无较大资本开支，2024 年业绩高增背景下，公司高分红有望持续。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为427/472/511 亿元，同比分别+14.8%/10.5%/8.3% ， 归母净利润分别为44.9/51.1/57.2 亿元， 同比分别+9.1%/13.8%/11.9%，EPS 分别为2.03/2.31/2.58 元/股，CAGR-3 为12%。鉴于公司出口与内需持续向上，红利资产属性突出，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期；汇率波动风险。