事件描述

    　　公司发布2025 年一季度业绩，2025 年Q1 实现营业收入64.2 亿元，同比-3.0%；归属于上市公司股东的净利润7.6 亿元，同比增长14.9%。

    　　事件评论

    　　Q1 总销量同比增长，受订单节奏影响，出口和新能源出口占比有所下降，收入同比略有下滑。2025Q1 实现收入64.2 亿元，同比-3.0%，环比-51.2%。2025Q1 受益以旧换新政策，国内销量同比高增，但受订单节奏影响，出口和新能源出口占比有所下降，Q1 实现总销量9011 辆，同比+16.6%，其中出口销量2057 辆，出口新能源销量280 辆，同比均有一定下滑。订单结构变化，单价有所下滑，2025Q1 宇通单车ASP 71.2 万元，同比-16.8%，环比-15.6%。

    　　受产品结构变化毛利率有所下滑，应收回款减值冲回提升利润。公司2025Q1 毛利率18.9%，同比-2.6pct，环比-7.0pct。费用率方面，2025Q1 期间费用率为10.8%，同比+0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.1pct/持平/-0.1pct/+0.6pct。利润端，应收回款减值冲回提升利润，扣除后业绩略有承压。2025Q1 归母净利润为7.6 亿元，同比+14.9%，环比-55.2%，Q1 归母净利率达到11.8%，同比+1.8pct，环比-1.1pct；其中信用减值损失冲回约3.2 亿元，扣除后归母净利约4.4 亿。非经常损益方面，Q1 约1.1亿，主要系部分金融资产公允价值上升和政府补贴，同比显著提升。单车盈利方面，Q1单车盈利约8.4 万元，同比-1.4%，环比-22.5%。

    　　产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0 阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源公交进入自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路”背景下公司出海提速，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD 工厂模式，预计2025 年底竣工投产，工厂设计初始年产量为300 辆，可扩展至1,000 辆。2025 年在美洲、欧洲等多地迎来“开门红”，287 辆高端纯电客车陆续驶入挪威，包括旅游客车、公交车和城间车等，搭载满足欧盟标准的智能辅助驾驶技术。

    　　投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧换新政策加码，促进新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024 年全年每股分红1.5 元（含税），共派发33.2 亿，分红率80.7%，股息率5.6%。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为48.2、56.0 亿元，对应PE 分别为12.3X、10.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济压力大导致需求低于预期；

    　　2、海外竞争加剧，利润率降低。