事件描述

    　　公司发布2025 年二季度业绩，2025 年Q2 实现营业收入97.1 亿元，同比-0.1%，环比+51.3%；归属于上市公司股东的净利润11.8 亿元，同比增长16.1%，环比+56.4%。

    　　事件评论

    　　Q2 销量结构改善，出口和新能源出口销量和占比提升，收入同环比显著提升。2025Q2实现营业收入97.1 亿元，同比-0.1%，环比+51.3%。6 月出口总量和新能源出口强劲，同环比大幅提升带动2025Q2 销量结构改善，Q2 共销售客车1.23 万辆，同比-4.0%，环比+36.6%，其中出口销量约0.4 万辆，出口新能源销量约800 辆，同比提升，环比高增。

    　　订单结构优化，单价提升，2025Q2 宇通单车ASP 78.9 万元，同比+4.1%，环比+10.8%。

    　　产品结构优化毛利率同环比提升，盈利能力提升归母净利润超预期。公司2025Q2 毛利率22.9%，同比+1.2pct，环比+4.1pct。费用率同环比下降，2025Q2 期间费用率为9.8%，同比-0.7pct，环比-1.0pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-1.0pct/+0.1pct/+0.2pct/持平，环比-0.4pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.3pct。利润端，结构优化和规模效应体现，Q2 归母净利润超预期。2025Q2 归母净利润为11.8 亿元，同比增长16.1%，环比+56.4%，Q2 归母净利率达到12.2%，同比+1.7pct，环比+0.4pct；其中资产处置收益约1.8 亿元，增厚净利润。非经常损益方面，Q2 约2.7 亿，主要系资产处置收益和政府补贴，同环比显著提升。单车盈利方面，Q2 单车盈利约9.6 万元，同比+21.0%，环比+14.5%。

    　　产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0 阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源公交进入自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路”背景下公司出海提速，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD 工厂模式，预计2025 年底竣工投产，工厂设计初始年产量为300 辆，可扩展至1,000 辆。2025 年在美洲、欧洲等多地迎来“开门红”，287 辆高端纯电客车陆续驶入挪威，包括旅游客车、公交车和城间车等，搭载满足欧盟标准的智能辅助驾驶技术。

    　　投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧换新政策加码，促进新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024 年全年每股分红1.5 元（含税），共派发33.2 亿，分红率80.7%，股息率5.4%，2025 年中期分红每股0.5 元，当期分红比例约57.2%。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为48.2、56.2 亿元，对应PE 分别为12.7X、10.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济压力大导致需求低于预期；

    　　2、海外竞争加剧，利润率降低。