事件描述

    　　公司发布2025 年11 月客车销量。宇通11 月销售客车4058 辆，同比+8.6%，环比+33.5%，其中大中客车销量3451 辆，同比+25.8%，环比+40.2%；2025 年1-11 月共销售客车4.1 万辆，同比+6.1%，大中客销量3.3 万辆，同比+0.7%。

    　　事件评论

    　　11 月总销量同环比提升，公司完成全年目标信心充足，期待12 月份放量。宇通11 月销售客车4058 辆，同比+8.6%，环比+33.5%，其中大中客车销量3451 辆，同比+25.8%，环比+40.2%；2025 年1-11 月共销售客车4.1 万辆，同比+6.1%，大中客销量3.3 万辆，同比+0.7%。11 月出口总量环比持平，出口销量约1000 辆，新能源出口约120 辆，环比有所下降。国内方面，“以旧换新”政策催动国内公交换车需求，叠加国内公交车逐渐进入自然更换周期，支撑国内新能源客车销量预期公司12 月国内和海外都将迎来交付高峰期。

    　　产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0 阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源公交进入自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路”背景下公司出海提速，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD 工厂模式，预计2025 年底竣工投产，工厂设计初始年产量为300 辆，可扩展至1,000 辆。2025 年在美洲、欧洲等多地迎来“开门红”，287 辆高端纯电客车陆续驶入挪威，包括旅游客车、公交车和城间车等，搭载满足欧盟标准的智能辅助驾驶技术。

    　　投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧换新政策加码，促进新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024 年全年每股分红1.5 元（含税），共派发33.2 亿，分红率80.7%，股息率4.7%，2025 年中期分红每股0.5 元，当期分红比例约57.2%。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为48.2、56.2 亿元，对应PE 分别为14.7X、12.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济压力大导致需求低于预期；

    　　2、海外竞争加剧，利润率降低。