投资要点

    　　公司公告：公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营业收入414 亿元，同比+11%；归母净利润55.5 亿元，同比+35%；扣非归母净利润45.8 亿元，同比+32%。其中2025Q4 营业收入为150.6 亿元，同环比分别+14.59%/+47.12% ； 归母净利润为22.62 亿元， 同环比分别+34.3%/+66.72% ； 扣非归母净利润为19.64 亿元， 同环比分别+40.57%/+84.31%，公司2025 年业绩超过我们预期。

    　　出口高端化趋势凸显，新能源占比与高ASP 共筑增长质量。2025 年公司总销量4.9 万辆，同比+4.25%，国内销量3.2 万辆，同比-1.7%；出口销量1.7 万辆，同比+22%；国内销售收入154 亿元，同比-12.38%，单车ASP 48 万元，同比-10.9%；国外销售收入211.08 亿元，同比+38.87%，单车ASP 123 万元，同比+13%。根据中客网数据，宇通客车25 年新能源出口占总出口比重为23%（24 年为19%），说明公司出口销量的大幅增长，主要来源于电车出口高端化的结构优化趋势。

    　　出口驱动盈利改善，减值损失大幅收窄。2025 年公司毛利率为24.14%，同比+1.2pct，其中国内毛利率19.1%，同比-0.3pct；出口毛利率29.6%，同比+1.2pct。期间费用率为9.9%，同比-0.3pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.19/-0.02/-0.44/+0.37pct，25 年汇兑损益0.54 亿，同比-125%，受到了汇率波动的影响；资产价值损失与信用减值损失共计0.8 亿元，同比收窄4.4 亿元。

    　　全年分红超预期，股东回报较高。2025 年公司拟向全体股东每1 股派发现金股利2 元（含税），计算合计拟派发现金红利44.2 亿元（含税），2025 年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额55.35 亿元，分红比例100%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到内需仍就有压力，但是出口势头良好，我们下调公司2026~2027 年营业收入预测为455/495 亿元（原为499/567亿元），预计2028 年营业收入为538 亿元，同比+10%/+9%/+9%，上调2026~2027 年归母净利润为62.0/70.3 亿元（原为59.2/70.3 亿元），预计2028 年归母净利润为81.6 亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应PE 为13/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。