事件描述

    　　公司发布2026 年一季报，2026Q1 实现营业收入59.1 亿元，同比-7.9%，环比-60.8%；归属于上市公司股东的净利润6.6 亿元，同比-12.7%，环比-70.9%。

    　　事件评论

    　　Q1 受到国内需求压力影响，总销量同比下滑，但出海和出海新能源同比提升，结构优化带动单车收入提升。2026Q1 实现营业收入59.1 亿元，同比-7.9%，环比-60.8%；Q1 淡季国内需求相对较弱，总量同比有所下滑，出口和新能源出口整体较强，同比提升，Q1销量结构同比改善。2026Q1 共销售客车7652 辆，同比-15.1%，环比-52.1%，其中出口销量约2689 辆，出口新能源销量约440 辆，同比高增。订单结构优化，出口占比约35%，同比+12.3pct，新能源出口占出口比例约16.4%。单价提升，2026Q1 宇通单车ASP 77.2万元，同比+8.4%，环比-18.1%。

    　　销量结构优化，带动毛利率同比提升，经营端利润同比高增。公司2026Q1 毛利率23.6%，同比+4.7pct，环比-3.7pct。规模下降，费用率同环比有所提升，2026Q1 期间费用率为13.4% ， 同比+2.5pct ， 环比+3.4pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别为+0.5pct/+0.2pct/+1.5pct/+0.3pct。利润端，由于2025Q1 信用减值冲回3.2 亿元，对表观利润贡献较大，2026Q1 信用减值冲回减少+资产减值略有提升，归母净利润同比有所下滑。扣除减值和非经影响，2026Q1 核心经营业绩5.4 亿元，同比提升49%，Q1 业绩整体符合预期。2026Q1 归母净利润为6.6 亿元，同比-12.7%，环比-70.9%，Q1 归母净利率达到11.2%，同比-0.6pct，环比-3.9pct。非经常损益方面，2026Q1 约0.5 亿元，同环比下降。减值方面，2026Q1 信用减值冲回1.7 亿元，低于去年同期3.2 亿元，同时资产减值损失1.1 亿元，略高于去年同期0.4 亿元。单车盈利方面，2026Q1 单车盈利约8.6万元，同比+2.8%，环比-39.2%。

    　　产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0 阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源公交进入自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路”背景下公司出海提速，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD 工厂模式，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000 辆。

    　　投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧换新政策加码，促进新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2025 年全年每股分红2.5 元（含税），共派发55.3 亿元，分红率99.65%，股息率7.1%。预计公司2026-2027 年归母净利润分别为62.9、72.0 亿元，对应PE 分别为12.3X、10.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济压力大导致需求低于预期；

    　　2、海外竞争加剧，利润率降低。