2015 年业绩每股盈利0.14 元,同比下降71.7%

    冠城大通2015 年实现营业收入74.0 亿元,同比小幅下降2.1%,录得净利润2.1 亿元,合每股收益0.14 元,同比下降71.7%,低于预期。公司公布2015 年分红计划,拟每10 股派现金红利1 元。

    地产结算毛利率下降:公司期内实现营业收入74.0 亿元,同比下降2.1%。其中房地产结算收入46.0 亿元,同比上升9.7%,主力结算项目包括南京冠城大通蓝郡7.7 亿元和北京百旺杏林湾13.5 亿元,整体结算税前毛利率较上年下降4.3 个百分点至42.8%,主要由于部分结算项目毛利率偏低,如南通骏和棕榈湾(0%)和苏州冠城观湖湾(20.4%)。漆包线业务收入同比下降17.6%至26.5 亿元,主要受下游行业需求减少,漆包线销量同比下降5.5%至6.1 万吨,受原材料铜价波动影响,产品销售单价也有所下降。

    大量计提存货减值拖累业绩:公司期内对南通骏和棕榈湾项目大量计提存货减值准备1.8 亿元,拖累业绩大幅下滑。

    销售偏弱:公司2015 年房地产销售面积30.9 万平米,同比增长21.4%,而实现销售额40.1 亿元,同比下降10.9%,主力销售项目是南京冠城大通蓝郡(10.7 万平米)和百旺杏林湾(4.7 万平米),这两个项目也分别占到公司预收账款余额(19.3 亿元)的33.6%和46.5%。

    发展趋势

    新业务值得重点关注:公司2016 年重点开发项目为百旺杏林湾和南京大通蓝郡(两个项目2015 年结算税前毛利率分别为66%和48%),将有效推动公司综合毛利率回升。同时,公司的互联网金融、锂电池、股权投资以及医疗健康各板块业务均在积极推行中,多元化新业务将平滑公司未来运营风险。盈利预测我们根据最新项目结算信息,下调公司2016 年盈利预测37.0%至每股0.40 元,并引入2017 年盈利预测每股0.50 元。

    估值与建议

    目前公司股价对应的2016/17 年市盈率为16.9 倍和13.3 倍,我们根据最新项目信息下调公司NAV 5%至7.44 元,目前股价对应最新NAV 折让10.2%,我们依然维持“中性”评级;下调目标价5%至7.65 元。

    风险

    宏观经济下行风险。