2019Q1-Q3营收+8%，归母净利润+14.8%，所得税费用减少导致利润增速较快，Q3业绩稳健增长。公司2019Q1-Q3营收730亿元（同比+8.2%），归母净利润32.0亿元（同比+14.8%）；单季度看，2019Q3公司营收231.8亿元（同比+8.8%），归母净利润10.7亿元（同比+28.8%），Q3利润增速高于收入增速主要为所得税费用减少所致（Q3所得税2.1亿元，同比-42%）。

    　　毛利率、费用率均略有下降，拿地减少导致经营现金流回正。公司2019Q1-Q3综合毛利率15.9%，同比-0.5pct。综合费用率9.8%，同比-0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.3%/4.2%/1.6%/2.7%，同比持平/-0.3/-0.1/-0.2pct。经营现金净流入20.9亿元（去年同期净流出32.9亿元），主要为地产业务较上期投入减少所致；投资现金净流出65.5亿元（去年同期净流出99.9亿元），主要为PPP等投资支付的现金减少所致；筹资现金净流入0.04亿元（去年同期净流入94.9亿元），主要为今年集中偿还到期公司债所致。

    　　Q3订单整体稳健增长，国内专业化改造效果初现。2019年1-9月公司新签订单1,699亿元，同比+15.5%；Q3单季新签订单295.8亿元，同比+8.6%。分区域看，2019年1-9月海外/国内新签订单为688/1,011亿元，同比+28.7%/+7.9%，海外新签订单增长仍处高位，国内新签订单增速由负转正，公司年内对建筑子公司进行专业化改造，将传统按区域划分业务范围的子公司打造成专业化公司，随着改造推进，料将提升公司的资源整合能力，叠加海外订单稳增，公司料将顺利完成2019年2,320亿元的订单目标。

    　　战略转型稳步推进，盘活存量资产反哺主业行稳致远。公司今年起完善战略，强调“投资兴业”、以投资带动建筑总包业务发展，强化建筑的主业地位；此外公司近期公告拟转让旗下湖北大广北高速公路100%股权，我们认为盘活存量资产将为公司提供充裕资金，反哺公司业务持续稳健发展。随着战略转型推进，我们预计建筑订单、业绩将继续企稳回升。

    　　风险因素：环保业务开展、PPP落地、基建投资不及预期，海外经营风险。

    　　投资建议：考虑基建温和复苏、公司建筑主业整合后稳健发展等因素，我们维持2019-21年EPS预测0.99/1.15/1.34元，对应PE为5.7/4.9/4.2倍，维持“买入”评级。