报告摘要：

    我们认为公司当前处在经营/业绩/现金流/估值/行业的底部。

    经营底：公司新领导班子聚焦高质量发展，有望持续改善盈利周转。去年公司领导层换届以来，新班子要求聚焦高质量发展、提质增效降风险，或将持续推动经营和财务表现改善。要求坚持国际化，并于10 月增资迪拜投资公司加码海外扩张。要求子公司层面专注主业，并于上半年将集团第五、第六工程公司转为路桥工程和建设工程公司。要求强化激励机制，在子公司探索推进混合所有制企业员工持股、管理层持股；

    业绩底：内外多因素推动业绩修复。公司业绩于2018 年筑底、2019 年以来显著回升，Q3 净利率创整体上市以来新高，全年有望达成既定营收目标。业绩修复的外部因素包括国内逆周期对冲和海外合作深化利好建筑主业、供给侧改革持续利好水泥民爆业务、一二线市场韧性利好地产业务、经济韧性利好基础投运业务，内部因素系公司聚焦高质量发展、提质增效。同时在新兴业务领域重点关注市场潜力和布局进展；现金流底：周转持续好转，拟债转股和出售资产料将显著增加流动性。

    公司聚焦高质量发展、压减两金见成效，2019 年二季度后周转和对下游占款能力显著提升，现金流持续改善。公司积极去杠杆，当前负债率同比有所降低，拟引入农银投资和出售大广北，有望盘活存量资产、降低负债、有效增加公司流动性；

    估值底：纵横向均为最低位，股息率高居板块前列。公司当前估值水平处在纵向历史最低位、横向板块最低位，而分红稳定，股息率水平位居板块前列，进一步凸显投资价值；

    行业底：率先受益逆周期对冲和下游投资复苏。我们认为当前逆周期调节动力足、制约有限，基建项目需求旺盛、资金供给有支撑，短期加大对冲的政策趋势明朗。基建向上动力强劲、安全边际充足，投资增速有望稳定回升。公司作为基建龙头将率先受益逆周期对冲。当前业务下游中，环保持续高景气，其他多个领域亦显著复苏。

    关注规模和业绩弹性。相对其他头部建筑央企，公司规模上体量小、估值低，结构上多元化、国际化，风格上持续革新、灵活开放，因而具有较好弹性。看好公司在多个业务板块具有提升空间，经测算或将在一定程度上增厚整体业绩。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021 年营收为1152.27 亿元、1302.89 亿元、1471.18 亿元，归母净利润为54.27 亿元、64.08 亿元、76.8 亿元，对应eps 为1.18 元、1.39 元和1.67 元。当前股价对应2019-2021年PE 值分别为5.3 倍、4.5 倍和3.7 倍。对公司多元化业务结构进行分项估值，看好2021 年公司市值增加至约541 亿规模，较当前市值有92%成长空间。采用相对及绝对估值法，综合推算公司合理估值为8.25 元/股，对应2019-2021 年PE 值分别为7 倍、5.9 倍和4.9 倍，较当前股价有35%成长空间。基于公司在多个高潜力市场的优质资产业务布局、积极的海外战略、开放的经营心态、聚焦高质量发展的战略路线，以及国内逆周期调控力度有望加大、多个下游领域投资复苏、中美达成阶段性经贸协议的外部环境，我们看好公司短期经营韧性和中长期多元化优势，看好公司协同竞争优势和结构转型潜力。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：海外业务风险，投资不及预期风险，项目落地不及预期风险，财务风险。