疫情影响20Q1 整体经营，政策及投资有望加快回补公司披露2020 年一季报，20Q1 实现营业收入150 亿元，YoY-31%；实现归母净利润4.1 亿元，YoY-42%；实现扣非归母净利润3.7 亿元，YoY-44%，主要是公司部分业务位于湖北，一季度受疫情影响较大。公司20Q1 经营活动现金净流出34 亿元，较去年同期净流出11 亿元增加23 亿，系支付工程款流出增加。公司2019 年已基本完成子公司专业化改造，环保业务等计提减值损失较充分，且今年疫情后湖北及周边省市投资有望加速，我们预计公司20-22 年EPS 为1.34/1.49/1.66 元，维持“买入”评级。

    　　Q1 毛利率延续回升，当前复工情况良好

    　　公司20Q1 实现收入150 亿元，YoY-31%；营业成本124 亿元，YoY-32%；综合毛利率17.4%，同比提升0.8pct，延续了19Q3 以来的回升趋势。截至19 年末，公司在执行合同总金额6367 亿元，其中剩余合同总金额3138亿元，是当年建筑施工收入的4.8 倍。公司20Q1 新签合同520 亿元，YoY-2.9%，主要是国内受疫情影响，新签订单同比下降7.0%。截至一季报披露日，公司公告国内项目复工单元数量和金额占比均超过90%，同时国际疫情扩散下，公司多措并举推进海外项目复工复产。

    　　政策回补落地，公司有望受益疫后投资加码

    　　根据新华网报道，中共中央政治局常务委员会4 月29 日召开会议，研究确定支持湖北省经济社会发展一揽子政策，从财政税收、金融信贷、投资外贸等方面明确了具体措施。会议强调湖北要扎实做好“六稳”工作，落实“六保”任务，要启动一批重大项目，加快传统基础设施和5G、人工智能等新型基础设施建设。我们认为湖北省人民与公司在今年抗疫工作中付出了很大牺牲，此次政策落地有望加快湖北及周边省市基础设施建设投资，公司作为扎根湖北的建筑央企，有望受益后期投资回补。

    　　管理研发费用率小幅提升，负债率延续改善

    　　公司20Q1 期间费用率12.2%，同比提升1.9pct，主要是管理费用率提升1.7pct、研发费用率提升0.4pct。公司20Q1 偿还部分长短期借款，期末资产负债率70.9%，较19 年末继续下降0.8pct。其他收益1.3 亿元，同比减少2.4 亿，系水泥和环保业务收到的政府补助收入减少。

    　　看好疫情后赶工和政策加码，维持“买入”评级公司2020 年计划新签订单2600 亿元，完成收入1230 亿元，同比分别增长3%/12%。虽然公司Q1 受疫情影响较大，但考虑公司战略调整已重回工程主业、水泥民爆业务有望受益投资回补，我们维持预计公司20-22 年归母净利61.5/68.7/76.3 亿元。公司当前价格对应20 年4.8xPE，低于可比基建工程公司平均6.6xPE，我们维持认可给予公司20 年6-7xPE，维持目标价8.04-9.38 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情后投资回补或赶工不及预期，环保业务继续大幅亏损。