公司2020 年上半年工程建设业务新签合同额1464.72 亿元，同比增长4.39%，市场开发逆势而上，主要系境内新签业务量大幅增长拉动。Q1、Q2 新签分别同比增减动-2.85%、8.86%，Q2 新签增速显著修复。境内新签同比增长22.09%，主要系国内市场向好、公司积极推进疫情防控和复工复产工作。境外新签下滑19.85%，主要受海外疫情蔓延影响。

    　　上半年实现营收434.79 亿元，同比减少12.69%，主要系受疫情影响，建筑及高速公路等业务收入和利润下滑。Q1、Q2 收入分别同比增减-30.99%、1.44%，Q2 收入增速环比大幅提升；工程建设、工业制造、投资运营及综合服务业务实现营收260.27 亿元、113.84 亿元、46.97 亿元和13.98 亿元，实现利润总额11.07 亿元、8.54 亿元、5.05 亿元、1 亿元；

    　　上半年实现综合毛利率15.84%，同比提升0.3pct。净利率为3.6%，同比下滑2.29pct。期间费率为10.1%，同比提升1.07pct，主要系管理费用提升。减值损失占收入比例为0.65%，同比提升0.61pct。每股经营性现金流净额为-0.23 元，同比减少0.61 元，主要系疫情导致地产销售回款、高速公路收费同比下滑。Q1、Q2 每股经营性现金流净额同比分别减少0.49元、0.11 元。收付现比分别同比增加0.3pct 和8.18pct。

    　　盈利预测与评级：我们下调了公司的盈利预测，预计2020-2022 年的EPS分别为1.26 元、1.41 元、1.53 元，8 月28 日收盘价对应的PE 分别为5.1倍、4.6 倍、4.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期