投资要点:

    上半年处于渠道建设期,中报符合预期。上半年营业收入4.95亿元,同比增长29.46%,归属于市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长2.68%。公司的汽车主动安全系统新产品处于市场开拓期,前装市场的全国渠道正在积极建设中,营销费用较多,所以净利润增长不明显,但是我们预计渠道建设开始进入收入期,下半年后装市场将发力,有望超市场预期。上半年综合毛利率达42.31%,同比增长2.67个百分点,汽车主动安全等高毛利率产品比例增加,是综合毛利率同比上升的主要原因。但二季度单季度毛利率为38.19%,较第一季度的46.66%下降较多,净利率为16.97%,较一季度的24.54%也下降较多。我们估计主要原因是二季度汽车主动安全系统这一新产品针对每个车型开发的模具成本较高,同时全国渠道建设的营销费用也较高,造成盈利能力暂时受到影响;

    汽车主动安全系统销售快速增长。前装方面,公司已与比亚迪、长安、广汽、吉利、山东重卡等国内40多家汽车厂商签订汽车主动安全系统合作协议,投入了大量时间和人力资源进行对接;后装市场渠道紧锣密鼓建设中,上半年已完成后装市场销售收入8000万元,下半年进入渠道建设后的收获期,收入规模将进一步迅速放大,我们预计全年将超预期;

    汽车电子领域逐步从“功能时代”转变为“智能时代”。汽车安全性能日益被重视,汽车电子领域从“功能时代”逐步进入“智能时代”,夜视系统、主动安全系统、智能辅助驾驶系统是无人驾驶系统中不可或缺的功能模块,也是汽车智能电子设备最有潜力的细分市场之一,也是公司目前最擅长并快速突破的市场领域;

    智能硬件创新不断。公司持续推进汽车主动安全系统的研发,在汽车主动安全系统基础上往车用智能硬件方向发展,推进车用智能硬件的平台化和生态化建设,打造车用智能硬件+互联网的新商业模式。另外在民用消费电子产品领域,公司即将推出集光学变焦、夜视拍摄、全景拍摄、双充电宝、行车记录、体温检测、皮肤检测等跨界功能的“手机打令”杀手级智能硬件产品;

    公司的主动安全系统是汽车智能驾驶必备。2014年8月,以色列智能驾驶辅助系统开发商Mobileye创下美国史上以色列公司IPO最高值记录,上市首日股价涨幅近50%。其目前产品主要是一款基于摄像头的高级驾驶辅助系统(ADAS),功能包括:前碰撞预警、前方车距监测与预警、车道偏离预警、行业探测与防撞与智能远光灯控制。保千里凭借领先的光学成像、主动红外激光夜视、专业的图像处理等技术,也可以实现路况预警、夜视150-400米、6-22倍光学同步变焦、行人提示预警、车道偏离预警、眩光屏蔽、雾天透视、行车记录等功能,是中国智能汽车行业标杆。

    维持“买入”评级。我们预计公司在2015/2016/2017年净利润分别为3.99/6.27/9.43亿元,分别同比增长1412.01%/56.90%/50.40%。保千里在主动式近红外夜视市场国内目前没有竞争对手,有望成为中国汽车智能辅助驾驶领域绝对龙头企业,未来成长空间巨大,可以享受估值溢价。一年期市值空间我们看到627亿(16年100X),对应股价28.0元。

    风险提示:前装市场的开拓进度;未来主流方案的不确定性。