投资要点:

    后装市场已放量,前装有望突破,供应链壁垒逐渐形成。保千里作为一级供应商,已和国内40 多家整车厂(合资品牌、自主品牌)对接,前装测试流程一般需要3-5 年时间,公司2014 年布局,预计2016 年会成为公司前装市场转折点。同时公司后装市场在去年已经开始放量。主动安全系统市场未来几年将高速增长,保千里作为龙头企业供应链壁垒逐渐形成,有望成为A 股Mobileye

    前装市场导入期长、需求量大、毛利率高。 汽车安全领域产品导入期长,并且一经选用很难更换,供应链壁垒是最强的竞争优势。另一方面前装市场需求量大而稳定,毛利率较高,因此产品进入前装市场既是质量与技术的证明,也标志着公司收入将迎来高速增长。以国际自动驾驶龙头Mobileye 为例,其从成立到第一款车型前装搭载一共历时8 年时间,而前装市场突破推升收入和毛利率高速增长。

    公司积极布局智能硬件领域。公司拟非公开发行股份募集资金总额不超过19.88 亿元,募集资金围绕车用、商用、移动三大领域建立“智能硬件+互联网”战略架构,打造智能硬件生态圈。智能硬件市场具有广阔的市场空间,保千里作为该行业的先行企业,将受益于庞大的市场需求和巨大的发展潜力。

    公司有望成为自动驾驶龙头,维持“买入”评级。预计2016 年公司主动安全产品将开始大规律放量且前装市场毛利率较高,同时智能硬件领域增长较快,我们认为公司迈入高速成长轨道。预测公司15/16/17 年营业收入分别为15.01/27.83/43.08 亿元,归属上市公司净利润分别为3.45/6.08/9.78 亿元,对应EPS 约为0.15/0.26/0.42 元。我们维持公司“买入”评级,目标价19.50元(对应16 年75X,439.91 亿市值)。

    不确定性分析。公司新客户开拓受阻,辅助驾驶行业发展过慢。