业绩简评

    公司发布2018 年年报，实现营业收入 48.28 亿元，同比下降 3.00%； 实现利润总额 5.54 亿元，同比下降 15.86%；实现归属于母公司所有者的净利润4.94 亿元，同比下降 8.43%。其中四季度实现营收12.91 亿，净利润1.79亿。

    经营分析

    成本上升价格下降影响业绩：报告期内，公司实现外销电20.72 亿度（YOY+24.96%），蒸汽268.38 万吉焦（YOY+40.11%），电石15.11 万吨（YOY+13.62%），SPVC 10.74 万吨（YOY+0.88%），EPVC 9.77 万吨（YOY-0.79%），片碱13.6 万吨（YOY+1.79%）。营收下降的主要原因是剥离建筑安装及房地产业务，净利润下降主要有两个原因，其一是糊树脂产品销售成本上升以及该产品售价下降影响利润1.47 亿；另外一个原因是公司于 2017 年 7 月 1 日开始缴纳自备电厂政府性基金，直接影响利润0.46亿。

    剥离劣势资产，稳固发展优势产业：公司分别在2018 年中期及三季度完成泰安建筑100%股权转让事宜以及签订泰康房产95.83%股权转让协议，完成上市公司非主营业务剥离，不断优化公司资产结构，促进公司聚焦发展化工主业，提升公司市场竞争力、融资能力、发展空间。2019 年公司将进一步调整产业结构，加快剥离非主业资产和亏损资产，让公司更加聚焦主业。

    立足氯碱节水双主业，依托天业集团优势做好产品多元化优势：公司已经打通“电力-电石-特种PVC-塑料节水器材”的一体化产业链，立足氯碱化工+节水双主业。在与控股股东天业集团共同推进 60 万吨煤制乙二醇项目建设基础上，公司有望继续依托天业集团产业优势、技术优势、化工产业园优势，做好围绕煤气化实现产品多元化的规划。

    投资建议

    我们预计公司2019~2021 年的EPS 分别为0.571 元、0.642 元、0.756元，对应当前股价的PE 分别为12.9 倍、11.5 倍以及9.7 倍，维持对公司的增持评级。

    风险提示

    宏观经济下滑风险，产品价格大幅下跌