投资要点：

    　　聚焦主业全产业链布局，打造氯碱化工领军企业。新疆天业股份有限公司成立于1996 年，成立伊始，就以氯碱化工为自身主营业务，多年来，聚焦主营业务发展，不断剥离无关业务，并通过资产重组等方式整合吸收优质公司，调整自身业务结构，最终形成了一套完备的“自备电力—电石—聚氯乙烯树脂及副产品—电石渣及其他废弃物制水泥”一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链。

    　　多元结构助力营收稳固，成本压降增厚获利空间。从财务数据来看，新疆天业整体表现稳定，在下游地产行业失速、聚氯乙烯树脂（PVC，下同）价格持续下降的情况下，以现有产业链，进行多元化、综合化开发利用，通过烧碱、水泥等副产品增厚收益，并开发特种PVC 转型升级，扭转下游客户结构，并积极扩展国内外业务，最终依靠多元结构助力营收稳固。同时，在煤炭、焦炭等资源持续降价的情况下，公司采购成本持续压降，在抵消PVC 价格下降带来的影响的同时，也增厚了自身获利空间。

    　　短期有望借反弹获利，中长期转型或能率先突围。短期受益于地缘冲突带来的PVC、烧碱产能供给缺失以及价格上涨，新疆天业有望在量价齐升中实现自身营业收入的上涨。而中长期，双碳政策、化工行业无汞化等政策要求下，行业转型升级或将推动落后产能退出，行业集中度提升。而新疆天业依托强大的资本实力、完备的产业链条、强劲的研究能力、敏锐的战略洞察、前瞻的战略布局，有望在行业转型期率先突围，再上一层。

    　　盈利预测：预计2025-2027 年，公司实现收入104.68、136.43、135.43亿元， 同比增长-6.17%/30.33%/-0.73% 。对应EPS 分别为-0.025/0.69/0.52 元，参考可比公司平均PE，我们给予公司2026年15 倍PE，目标价10.35 元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　市场风险：地缘冲突缓和后，国际市场需求回落，PVC、烧碱价格回落；

    　　政策风险：去汞化进程加快，电石法落后产能去化速度加快；经营风险：乙烯法研发转型进度不及预期、煤化工经营资质申请进度不及预期。