氯碱行业景气度底部向上，煤制天然气打开公司远期发展空间公司为氯碱化工龙头企业，产业链高度一体化。我们预计2026-2027 年氯碱行业产能增速放缓、出口需求增加、《关于汞的水俣公约》推动落后产能退出，行业景气或持续向上。公司与天池能源合作建设20 亿立方米/年煤制天然气项目已进入社会稳定风险评估信息公示阶段，有望打开公司远期发展空间。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.32、7.14、12.60 亿元，EPS 分别为0.14、0.42、0.74 元/股，当前股价对应2026-2028 年PE 为37.1、12.0、6.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　PVC：行业无新增产能且出口退税取消、无汞化推进等或加快落后产能退出国内地产需求偏刚性，地产政策支持下需求有望稳步提升，且国外新兴发展中国家对PVC 需求持续增加。在《关于汞的水俣公约》以及全球PVC 竞争加剧的情况下，新增产能较为困难。国内外供给均存在减少预期：（1）国内电石法PVC无汞化推进将淘汰落后电石法PVC 产能；（2）国内PVC 出口增值税退税取消进一步抬高落后PVC 产能成本，加快其退出进度；（3）国外欧美能源成本持续高企下PVC 装置将持续退出。综上我们认为PVC 远期供需格局有望持续改善，在目前PVC 价格位于历史最低价格的情况下，未来PVC 价格上涨弹性充足。

    　　烧碱：需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复由于2026-2027 年PVC 行业无新增产能，液氯下游最大的耗氯下游增量减少将减少烧碱的新增产能。从长期来看，在碳达峰背景下，烧碱产能增速或将放缓，同时若后续PVC 落后产能持续退出，或将带动高成本烧碱产能退出。而国内需求稳步增长带动烧碱需求增长，叠加海外能源价格高企背景下我国烧碱出口有望稳步增长，因此我们持续看好烧碱供需格局改善，价格具有较大上涨弹性。

    　　风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、公司经营财务风险