2011 年业绩概述：公司实现营业收入26.37 亿元，同比增长60.53%；营业利润4.36 亿元，同比增长2.17%；归属母公司所有者净利润3.24 亿元，同比增长5.97%；基本每股收益0.78 元/股。分配预案为每10 股转增10 股派发现金股利0.6元。

    宋都集团借壳，公司转型为浙江房企。公司于2011 年10 月24 日完成重大资产重组，宋都集团借壳完成后正式转型为房地产企业。宋都集团为立足于杭州专注于房地产开发业务的中小型开发商，拥有在建拟建项目储备约180 万平米，项目主要布局于杭州、南京、合肥、绍兴等长三角核心城市（在建项目布局占比为杭州51%、合肥42%和南京7%），已累计开发商品房（住宅、商业、办公楼等）500 余万平米，在建已建保障房规模为50 万平米。

    贸易收入增加导致综合毛利率下降。2011 年公司营业收入实现大幅增长，主要源于公司贸易销售收入增加了5 亿元，同时阳光国际项目交付导致房地产收入同比增长33.80%。本期公司主要交付的项目为印象西湖、阳光国际、西湖花苑二期等，共实现竣工面积48.74 万平米，其中由于印象西湖售价较低，导致房地产毛利率同比有所下降，另外由于利润率较低的贸易销售收入占比大幅提升，导致公司综合毛利率同比减少11.4 个百分点至33.9%，是净利润增速低于营业收入增速的主要原因。

    销售略有下降。公司本期销售的主要有宋都晨光国际花园、印象西湖花园、西湖花苑、宋都美域等项目，从现金流量表来看，销售商品及提供劳务收到现金22.78 亿元，同比减少7.74%。截至2011 年末预收款项为23.75 亿元，为2011 年营业收入的90%，业绩保障度较高。

    财务结构合理。截至2011 年末公司账面现金为8.80 亿元，较年初增长87.23%，为短期借款+一年内到期非流动负债的0.75，短期偿债能力一般。扣除预收款项后的真实负债率为49.58%，处于行业平均水平。

    盈利预测及投资评级。以增发后的最新股本计算，我们预计公司2012 年-2013 年EPS 为0.71 元、0.87 元，以昨日收盘价11.42 元计算，动态市盈率为16 倍和13 倍，不具备估值优势，暂维持“中性”评级。