核心观点:

    募投资项目受政策支持

    宋都股份公告再融资预案,拟发行数量不超过31250万股,发行底价为4.8元,募集资金不超过15亿元。公司本次募集资金投向为南京南郡国际花园项目与杭州东郡国际三期项目,分别投入8.49、3.845亿元,剩余补充流动资金。我们注意到本次公司募投项目是定位于满足刚性需求的商品住宅,90平米以下占比都超过90%,多数是满足首次置业的消费性需求,受政策支持。我们看公司项目基本情况,基本上两个项目毛利率都能做到15%左右,高于目前行业的平均水平,总体上看公司募投项目相对优质。

    稳步增长的宋都

    公司自从11年借壳上市以来稳步增长,销售额逐年扩大,其立足于杭州,向南京等高铁沿线辐射。但总体上来说,过去公司业务仍然以杭州为主,杭州的销售金额占比超过90%,未来随着合肥与南京项目的放量,杭州外市场占比将会上升。公司上半年销售回款大约12亿,预计全年实现35亿左右的销售回款,增长30%左右。主要贡献的项目来自晨光国际与东郡国际。从公司成长的角度看,公司土地储备略显不足,其总体货值200多亿,杭州内占超过100亿,但杭州外总体上去化没有杭州市场快。公司未来增长除了要加强杭州市场深耕外,杭州外市场也要加快周转去化。

    预计公司13、14年EPS分别为0.52、0.61元,首次覆盖,给予“谨慎增持“评级

    公司上市以来一直稳步增长,但近年来土地的获取略显不足,公司目前总体上杠杆使用的并不高,如果此次增发成功必将助推公司快速成长。

    风险提示

    公司规模依然较小,土地储备略有不足;再融资进度慢于市场预期