核心观点:

    业绩略低于预期

    2013年,公司实现主营业务收入27.91亿元,同比降8.86%,实现净利润3.68亿元,同比降4.94%,EPS为0.34元,拟每10股分红0.35元(含税)。营收下降因为贸易业务13年未贡献收入,毛利率下降因低毛利刚需项目晨光国际交付。未来毛利率有望企稳。

    销售符合预期,深耕大长三角

    2013年公司地产销售实现回款约26亿,地产签约认购金额接近40亿。公司继续坚持“区域聚焦”的地域开发战略,地产业务深耕大长三角区域。我们预计,2014年公司地产签约销售金额将有望达到50亿。投资方面,斥资19.31亿获取杭州两块住宅用地,合计建面26.65万平米,土地价款与销售回款之比接近70%。项目成交溢价率相对较低体现成本控制。

    募投项目受政策支持,再融资助推公司发展

    2013年8月11日,公告拟发行数量不超过31250万股,发行底价为4.8元,募集资金不超过15亿元。募集资金投向为南京南郡国际花园项目与杭州东郡国际三期项目,募投项目均定位于满足刚性需求的商品住宅,受政策支持。短期资金压力较大,净负债率约为154%。再融资顺利将大为缓解公司的资金压力。

    预计14、15年EPS分别为0.50、0.65元,维持“谨慎增持”评级

    公司提出五年进入前30的愿景,从规划来看公司规模有望在未来几年快速增长,从城市布局与产品结构两个角度来看,有能力做到快速周转。目前土地储备相对不足,未来发展还需要看2014年的土地投资情况来判断。

    风险提示

    再融资进程慢于预期。进入城市较为集中易受区域市场波动影响。