投资要点

    国内领先的精细磷化工龙头。公司是国家级高新技术企业,主营业务包括精细磷化工系列产品的生产与销售等,是中国精细磷化工生产企业中综合规模最大、品种最多的企业。公司坚持“以磷为主,向高向深,两头发展”的全产业战略,形成了矿电磷一体化和精细磷化工平台两大优势。公司2014年前三季度实现营业收入18.7亿元(+4.42%),实现扣非后归属上市公司股东的净利润1232万元(+5616%),业绩逐步进入历史底部反弹通道。

    行业趋势:磷化工基本面筑底,反弹在望。2008年以来,磷化工行业面临着巨大考验,主流磷化工产品工业磷酸、磷铵等价格累计下跌超过50%。连续6年的价格低迷导致市场实现去库存化,整体投资增速转负。2014年 1季度以来,行业库存同比下降60%。以磷铵为例,2014年我国产能约为3637万吨,较2013年基本无增长,停车转产比例高于预期,实际有效产约收缩4.5%。年初以来,由于印度巴西等地出口需求持续转好,磷铵等磷化工产品出口价格开始呈现单边上涨态势。7月末出口磷铵FOB涨至440-450美元/吨,较月初上涨10美元/吨。产能去化逐步完成叠加下游需求好转有望带来磷化工行业业绩逐步反弹。

    短期看点:矿电磷一体化受益行业反弹,业绩弹性大。公司拥有矿、电、磷一体化的成本比较优势。目前公司已分别在云南宣威、弥勒拥有年产8万吨黄磷生产工厂各一个,磷酸产能70万吨,以及各类磷酸盐20万吨,并配备了15万千瓦、10.8万千瓦的火力发电厂和水力发电厂各一座。目前行业整体处于盈利底部,景气度反弹将给公司业绩带来极大弹性。公司拥有各类磷化工产品产能约100万吨,我们测算产品每上涨100元/吨将增厚公司EPS0.15元,而2013年EPS仅0.04元。以历史最高价格测算,产品涨价空间约在4000元/吨左右,业绩顶点可增厚EPS 6元,弹性空间极大。

    长期看点:产业链向下延伸,精细磷产品有望迎来爆发。公司是国内精细化程度最高的磷化工企业,经过多年储备研发,核心产品业绩将有望逐步迎来爆发期。其中,牙膏级磷酸氢钙,作为替代现有碳酸钙等低档牙膏摩擦剂的软性磨料,目前仍处于市场快速增长阶段,预计市场空间约为10亿元,公司该产品已经进入高露洁供应体系,国内市占率估计在80%左右;公司另一个产品电子级磷酸广泛应用于半导体行业,总市场需求量在16亿元左右,目前高端产品(IC级磷酸,价格为工业磷酸的三倍以上)90%以上依赖进口,公司产品未来有望实现进口替代。公司逐步形成多产品系列平台有望提升整体估值水平。

    风险因素。行业复苏进度低于预期,原辅材料价格波动及电耗成本增加。

    盈利预测、估值及投资评级。下游产品的精细化程度和对上游资源的控制程度是磷化工产业链中最重要的两个环节,公司是行业内唯一掌握两个环节的龙头企业,具有一定的标的稀缺性,有望成为具有全球竞争力的精细化工龙头。预测公司 2014/2015/2016 年 EPS 为 0.04/0.11/0.14 元,首次给予“增持”评级,目标价 10 元。