投资要点：

    　　由于人福医药子公司众多，且上半年进行了大量的并购重组，市场目前对于人福医药半年度及全年业绩的疑问较多，因此，我们继3 月30 日发布了《人福医药（600079）跟踪报告：2017 年1 季度及全年业绩测算》之后，在此继续发布对公司半年度及全年业绩测算，为投资者提供业绩指引，希望能够有所帮助。

    　　结论一：我们预计2017 年全年归母净利润26.78 亿元，同比增222%，扣非归母净利润9.82 亿元，同比增74%。其中：

    　　1）我们给予宜昌人福净利润2017 年20%的增长，考虑补库存效应及两款新进医保药物放量，业绩增速有望更高。

    　　2）人福普克及美国普克业绩扭亏，制剂出口业务拐点有望出现。公司分别持有人福普克（位于武汉）75%股权、美国普克（位于美国）72%股权。我们认为，随着2017 年普克第一款自有品牌软胶囊出口兑现业绩，有望促使其利润扭亏。

    　　3）EPIC PHARMA 内生业绩按零增长预计，并表带来1.14 亿元增量利润。EPICPHARMA 主要品种羟考酮缓释片专利挑战我们预计2018 年获批概率较大，有望为2018 年业绩提供弹性。

    　　4）Ansell 海外及武汉杰士邦按2017 年9 月并表计算。

    　　5）中原瑞德出售产生21 亿元投资收益，考虑合理避税，按24%所得税计算，贡献投资收益15.96 亿元。

    　　结论二：我们预计2017 半年度人福医药归母净利润5.27 亿元，同比增23%，扣非归母净利润4.71 亿元，同比增109%。理由如下，测算过程见表2、3、4。

    　　1）预计2017 半年度扣非归母净利润全年占比为48%。2012-2016 五年人福医药1 季度扣非归母净利润平均占全年的22%，2 季度扣非归母净利润平均占全年的26%，合计占48%，2017 年半年度扣费归母净利润占比也按往年均值预测。

    　　2）预计2017 半年度非经常性损益0.55 亿元。2012-2016 五年人福医药1 季度非经常性损益均值618 万元，2 季度非经常性损益均值4921 万元，加总得2017年半年度非经常损益预期值。

    　　盈利预测与投资建议：按照增发后股本，我们预测公司2017-19 年归母净利润分别为26.78、14.20、17.03 亿元，同比增222%、-47%、20%，对应EPS 分别为1.98、1.05、1.26 元/股，考虑可比公司估值，给予公司18 年22 倍PE 估值，对应目标价23.10 元/股，“增持”评级。

    　　主要不确定因素：宜昌人福业绩不达预期的风险。