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人福医药(600079)机构评级研报股票分析报告

 
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人福医药(600079)半年报点评:研发及销售费用超预期导致利润低于预期

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2017-08-30  查股网机构评级研报

  投资要点 :

      事件:

      8 月29 日晚,公司公布半年报,2017 年半年度公司收入68.62 亿元,同比增20.07%,归母净利润3.76 亿元,同比减11.98%。扣非归母净利润3.57 亿元,同比增58.60%。

      点评:

      半年度业绩低于预期。根据此前我们发布的《人福医药(600079)公司跟踪报告:

      2017 半年度及全年业绩测算(第二版)》,我们预计2017 年半年度公司扣非归母净利润4.60 亿元,同比增104%,归母净利润5.07 亿元,同比增19%。此次公司公布2017 上半年扣非归母净利润3.57 亿元,低于我们4.60 亿元的预期,公布的归母净利润3.76 亿元,低于我们5.07 亿元的预期,公司半年度业绩低于预期。

      研发费用超预期导致半年度业绩低于预期。公司业绩低于预期的控股及参股子公司为宜昌人福、EPIC、天风证券。我们看到,公司在2017 上半年加大了研发力度,宜昌人福加大了创新药研发力度,EPIC 加大了ANDA 的申报力度。2017 上半年公司的BTK 抑制剂胶囊、重组人鼠嵌合抗人-EGFR 单抗注射液、三类化药富马酸沃诺拉赞片、盐酸苏右旋哌甲酯缓释胶囊等先后获得药物临床试验批件,加巴喷丁胶囊获得美国FDA 的ANDA 批准文号。由此导致,公司2017 上半年研发费用3.24 亿元,较2016 上半年的2.12 亿元增加1.12 亿元。我们发现,宜昌人福上半年收入同比增17%,但净利润仅同比增9%;EPIC2017 上半年收入比2016 下半年减2%,但2017 上半年净利润比2016 下半年减25%。我们认为,宜昌人福和EPIC2017 上半年收入增速均符合预期,但利润增速低于预期,原因为研发费用超预期。

      销售费用超预期是半年度业绩低于预期的第二个原因。公司2017 年上半年销售费用11.07 亿元,较2016 上半年8.52 亿元增加2.55 亿元,销售费用增加较多。

      根据2017 半年报,公司上半年加强了营销管理服务工作,因此导致销售费用增加较多。

      盈利预测与投资建议:由于公司定增方案已于2017 年5 月过会,考虑定增过会到拿批文的时间间隔4-6 个月,预计2017年底前可以完成定增。考虑增发对利润影响,按照增发后股本,我们预测公司2017-19 年增发摊薄后归母净利润分别为24.07、11.42、13.48 亿元,同比增189%、-53%、18%,对应增发摊薄后EPS 分别为1.78、0.84、1.00 元/股。

      由于公司2017 年出售中原瑞德产生21 亿元投资收益对净利润影响较大,我们按照2018 年EPS 计算目标价。考虑公司中报业绩低于预期,给予低于可比公司的估值,给予公司2018 年23 倍PE 估值,对应目标价19.32 元/股,“增持”评级。

      风险提示:宜昌人福业绩不达预期的风险,羟考酮缓释片专利挑战进度不达预期的风险,研发费用超预期的风险,销售费用超预期的风险,天风证券业绩低于预期的风险。

   

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