投资要点

    　　剔除并购和投资收益影响业绩增长稳健。公司公布2017H1 业绩，2017H1公司实现收入、归母净利润、扣非净利润68.62、3.76、3.57 亿元，同比增长20.07%、-11.98%、58.60%，EPS 0.26 元。剔除公司去年同期出售深圳新鹏收益1.63 亿元和收购Epic Pharma 相关费用0.82 亿元，公司2017年H1 归母净利润较上年同期增长8.53%，扣非归母净利润较上年同期增长16.15%，业绩增速符合预期。若进一步排除天风证券的投资收益影响，上半年调整后扣非净利润同比增长29.53%。

    　　工业板块平稳增长，细分领域利润增速较快。宜昌人福上半年分别实现营业收入、净利润12.84、3.12 亿元，较上年分别增长16.71%、8.92%，保持稳定增长。包括两个独家品种“氢吗啡酮”和“纳布啡”在内的7 个品种在上半年被新纳入2017 国家医保目录，随着今年9 月新版医保目录的执行，这些品种有望为公司打开新的市场空间。主营生育调节药的子公司葛店人福和主营注射剂业务的子公司武汉人福净利润增速较快，净利润较上年分别增长42.96%和71.13%，净利润的高速增长主要来自对成本和费用的有效控制。

    　　研发费用高增长，在研品种储备多。2017H1 公司研发支出达到3.24 亿元，较上年同期大幅增长了52.75%。随着投入的高增长，公司有多个品种获得批件，上半年公司BTK 抑制剂胶囊、重组人鼠嵌合抗人-EGFR 单抗注射液、三类化药富马酸沃诺拉赞片、盐酸苏右旋哌甲酯缓释胶囊等获得临床批件，加巴喷丁胶囊获得美国ANDA 批准文号，吗啡-6-葡萄糖苷酸注射液等研发项目已提交临床申请并获得受理。目前公司拥有20 多个ANDA 文号，同时还有多个品种的ANDA 等待FDA 批准。公司研发投入的增加将使公司品种储备进一步丰富，为未来业绩的高增长提供有力支撑。

    　　剥离副业聚焦主业，海外并购跨跃式发展。公司上半年出售了中原瑞德80%股权，出售宜昌三峡普诺丁也已在今日公告。根据公司战略，公司将逐步剥离增速较慢，体量相对较小的业务，退出部分竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域，更加聚焦精麻，两性健康等主业。同时将继续通过并购的方式为主营业务带来新的增长点。公司上半年先后收购了包括杰士邦在内的Ansell 旗下全球两性健康相关公司和制药公司RiteDose，进一步巩固了公司在计生领域的龙头地位，同时也为公司引入新的技术和品种，望明显增厚公司未来几年业绩。公司去年收购的Epic Pharma 上半年分别贡献收入和净利润3.62、0.94 亿元，经营状况稳定盈利略放缓。预计未来公司将在海外寻找新并购标的，望实现跨越式发展。

    　　风险因素：海外并购不达预期，出口业务不达预期，汇率波动影响。

    　　盈利预测、估值及评级。公司医药工业板块增长稳定，海外并购提供业绩弹性，暂不考虑中原瑞德等资产出售的影响，维持公司2017-2019 年EPS 预测0.82/1.03/1.24 元，对应PE 23/18/15 倍，维持“买入”评级。