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人福医药(600079)机构评级研报股票分析报告

 
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人福医药(600079)季报点评:业绩符合预期 管理+财务费用明显改善

http://www.chaguwang.cn  机构:太平洋证券股份有限公司  2018-11-01  查股网机构评级研报

事件:近日公司发布三季报,前三季度实现收入 135.38 亿元(+26.7%),净利润6.48 亿元(-66.6%),扣非后归母净利润4.0亿元(-14.2%),其中三季度单季营收47.0 亿元(+22.9%),净利润1.47 亿元(-90.6%),扣非后归母净利润1.45 亿元(+32.6%),业绩符合预期。

    点评:

    业绩符合预期,管理费用、财务费用明显改善。公司前三季度净利润6.48 亿元(-66.6%),扣非后归母净利润2.55 亿元(-14.2%),其中18Q3 单季度净利润1.47 亿元(-90.6%),扣非后净利润1.45 亿元(+32.6%),预计各项业务维持中报经营趋势。费用端三季度管理费用和财务费用明显改善,归核化成果开始显现:1)管理费用(扣除研发费用)前三季度同比增加27.6%,Q3 单季度同比下滑34.3%;2)财务费用前三季度同比增加17.7%,Q3 单季度同比下降18.5%,环比下降15.6%,主要原因是公司通过出售非核心资产回笼资金加强管理;3)研发费用前三季度下滑-12.3%,Q3 与去年同期基本持平。

    随着归核化逐步落地,预计费用端将持续改善,公司核心麻药业务价值进一步显现。多科室推广&医保放量&新品获批在即,麻药业务开始提速。宜昌人福,预计全年收入突破30 亿元,预计2020 年收入接近50 亿元,净利润达13 亿元,未来3 年收入端有望持续20%以上增长,利润端25%-30%增长。预计18 年开始利润增速快于收入增速,源于研发投入和制剂出口最大的投入期已过。业绩持续高增长:1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在3000 多人销售团队,多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量;2)氢吗啡酮、纳布啡17 年纳入国家医保后快速放量,瑞芬太尼17 年医保目录取消手术麻醉限制,前三季度收入增速25%左右;3)在研重磅品种磷丙泊酚、瑞马唑仑预计18 年完成临床3 期申报生产,19-20年有望获批上市,阿芬太尼报生产已纳入优先审评,预计19 年获批。随着新品纳入医保,和逐步获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻药业务有望提速。

    麻药提速+归核化,19 年业绩将反转。未来三年麻药提速至25%-30%增长(预计18-20 年麻药权益净利润5.4/7/8.8 亿元),预计18 年开始大幅剥离非医药主业+亏损资产,1-2 年大幅回笼超30 亿元现金降低财务费用(18Q1-Q3 财务费用逐季度减少),麻药核心业务价值体现!不考虑出售子公司带来的投资收益&可能的epic 计提减值(减值预期已反应在股价),预计18-20 年净利润6 亿/8.54 亿/11.46 亿,对应PE26/18/14 倍,19 年起业绩明显提速。通过分部估值法,18-20年合理估值222 亿元,277 亿元,327 亿元,相比目前市值,2 年一倍空间,建议中线投资者积极买入。

    风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。

   

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