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人福医药(600079)机构评级研报股票分析报告

 
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人福医药(600079)年报点评:主业稳健增长 商誉风险大幅降低

http://www.chaguwang.cn  机构:国联证券股份有限公司  2019-05-08  查股网机构评级研报

  事件:

      公司发布2018年年报:实现收入186.34亿元,同比增长20.64%;归母净利润为-23.58亿元,同比下降213.97%;每股EPS为-1.81元。

      同时发布2019年一季报:实现收入52.63亿元,同比增长18.59%,归母净利润为1.73亿元,同比下降2.65%;每股EPS为0.11元。

      投资要点:

      公司主业稳健增长,核心产品销售持续扩大。

      分类别来看,2018年医药工业实现收入81.03亿元,同比增长19.19%,其中神经系统用药收入35.78亿元,同比增长27.94%;生育调节药实现收入5.08亿元,同比增长20.90%;维药实现收入4.30亿元,同比增长15.86%;安全套实现收入18.24亿元,同比增长177.71%,主要由于乐福思集团并表因素。核心产品销量方面,枸橼酸舒芬太尼注射液(按1ml:50ug 折算)2018年销售3898.35万支,同比增长11.24%;注射用盐酸瑞芬太尼(按1mg 折算)销售1692.09万支,同比增长27.28%;盐酸氢吗啡酮和盐酸纳布啡销售分别为178.94万支和307.26万支,同比增长72.77%和125.51%;熊去氧胆酸胶囊销量23.83万瓶,销量同比下降6.33%;祖卡木颗粒销售918.85万盒,同比增长10.84%;还有黄体酮原料药销售 86,768.74 千克,同比增长98.76%。2018年医药批发及相关业务实现收入103.37亿元,同比增长22.73%,其中人福湖北实现销售收入55.56亿元,同比增长18.69%,另外公司对湖北、四川两家医药商业平台进行组织架构的优化,提升区域商业板块竞争力。

      大幅计提商誉减值,短期影响业绩,中长期提升业绩稳定性。

      2018年综合毛利率为39.93%,同比提高1.85百分点,其中医药制造业毛利率为65.70%,同比提高0.67百分点,与公司严格把控质量成本,加快营销转型升级使得规模持续扩大有关;医药批发业毛利率为19.77%,同比提高3.06百分点,体现了优化资源和客户结构的成效。费用方面,主要是销售费用率同比提高2.62百分点,主要是市场推广和广告宣传费大幅增长有关;其他两项费用率基本稳定。公司2018年业绩亏损23.58亿元,主要与计提了商誉减值损失及无形资产减值损失共计31.03亿元有关。截止到2018年期末商誉占总资产的比例为10.73%,另外2019年一季报又计提了应收账款增加的因素,而乐福思集团经营稳健,计提商誉减值损失可能不大,因此我们认为短期使得工业业绩大幅下降,不过消除了该因素对业绩的波动性,中长期业绩有望稳定增长。

      2019年Q1收入持续稳健增长。

      2019 年Q1 收入增长18.59%,预计麻醉业务增长20%左右,纳布啡和氢吗啡酮继续快速增长;安全套业务增长20%;批发业务2019 年Q1 持续稳定增长。

      业绩方面,2019 年Q1 出现同比下降,主要与毛利率有所下滑和销售费用增长有关,另外少数股东权益增加也是一部分原因。

      维持“推荐”评级。

      我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.60 元、0.74 元和0.93 元,PE 分别为19 倍、15 倍和12 倍,目前估值水平较低,考虑到公司业绩低点已过,聚焦优势资源,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

      风险提示:

      产品价格降价大于预期;销售推广不达预期;产品认证不达预期等。

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