2020 年疫情影响有限，2021Q1 收入高增长。公司2020 年收入203.69 亿元(-6.59%)，归母净利润11.49 亿元(+36.31%)，扣非归母净利润7.62 亿元(+41.66%)。2021Q1 实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为46.70、3.01、2.72 亿元，分别同比增长2.09%、120.22%、97.61%。经营性现金流-1.29 亿元，同比下降66.22%。

    各子公司积极应对疫情挑战，核心业务稳中有升。宜昌人福2020 年海外业务销售收入达2.8 亿元（+超150%），首次实现向欧洲市场出口针剂；麻醉药品实现销售收入约42 亿元（+16%），其中非手术科室实现销售收入约8亿元（+35%）；葛店人福积极应对疫情对原料药出口的挑战，加强制剂营销队伍建设，取得原料药和制剂同步发展，实现销售收入约6.58 亿元（+9%）。

    立足优势细分领域， 产品管线渐全。公司集中精力加强核心领域的创新药研发项目，围绕产品线推进特色仿制药的开发上市，不断丰富产品管线，多领域协同发展。2020 年，下属子公司获得多项一类化药注射用苯磺酸瑞马唑仑等产品药品注册批件；中美双报品种盐酸二甲双胍缓释片、盐酸安非他酮缓释片国内获批上市；其他在研项目有序推进。各医药工业子公司也积极推进仿制药一致性评价工作，2020 年，包括枸橼酸芬太尼注射液等主要产品在内的17 个品种共计30 个品规产品通过仿制药一致性评价（含视同通过）。

    盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年EPS 分别为0.77、0.90、1.01 元，归母净利润增速分别为9.8%、17.2%、11.8%，参考可比公司估值，考虑公司所处化学发光行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2021 年40-45倍PE，对应合理价值区间30.88 – 34.74 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：1）公司剥离非核心资产不达预期 2）有息负债过多带来财务风险3）国际化战略实施不达预期。