公司发布2021 年半年报，营收96.7 亿元（+0.14%），归母净利润6.62 亿元（+68.88%），扣非净利润6.19 亿元（+65.83%）。单Q2 实现营收50.0 亿元（-1.62%），归母净利润3.61 亿元（+41.42%），扣非净利润3.47 亿元（+47.29%）。

    　　分子公司2021H1：宜昌人福收入约29.90 亿元（+39.10%），净利润9.00亿元（+37.71%），Epic Pharma 收入4.55 亿元（+14.45%），净利润4043万元（+107.08%），葛店人福收入3.77 亿元（+17.65%），净利润8408 万元（+47.97%），新疆维药收入3.36 亿元（+10.98%），净利润4217 万元（+2.95%），武汉人福收入3.46 亿元（+ 60.63%），净利润4573 万元（+67.39%），北京医疗收入6.51 亿元（+ 73.71%），净利润7115 万元（+147.19%），湖北人福收入35.33 亿元（+ 26.96%），净利润5805 万元（-8.04%）。

    　　公司2021 年上半年出售厦门蕙生、健益兴禾、安博生物等公司股权（或份额），累计收回转让款项约7000 万元，积极优化债务结构，将资产负债率从2020年末的59.10%降至55.15%（-3.95pct）。麻醉药品实现销售收入约25 亿元（+37%），其中非手术科室实现销售收入约 5.5 亿元（+50%）。

    　　我们认为，公司基本面边际向好，若剔除上年公司出售乐福思集团、四川人福等公司股权导致合并报表范围发生变化的影响，收入较上年同期增长约31%，充分体现麻醉药品强准入壁垒及公司营销能力带来的稳定性。

    　　公司于 2021 年 8 月 6 日审议通过限制性股票激励计划，将授予核心员工2354 万股。我们认为，激励计划业绩解锁指标合理，未来增长快，有利于公司持续健康发展。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年EPS 分别为0.93、1.17、1.51 元，归母净利润增速分别为31.6%、26.2%、29.4%，参考可比公司估值，考虑公司所处行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2021 年28-32 倍PE，对应合理价值区间25.91– 29.61 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：1）公司剥离非核心资产不达预期 2）有息负债过多带来财务风险3）国际化战略实施不达预期。