上半年各核心板块增长符合预期。近日公司发布22 年中报，上半年公司实现营收105.35 亿元(YOY+8.95%)，归母净利润15.94 亿元(YOY+140.63%)，扣非归母净利润8.84 亿(YOY+42.84%)，经营性现金流4.39 亿元(YoY+18.84%)；Q2 营收53.75 亿(YOY+7.53%)，归母净利润6.61 亿元(YOY+82.92%) ， 扣非归母净利润5.56 亿元(YOY+60.26%)。上半年汇兑损益和信用减值损失转回贡献1.72 亿元利润增量；出售子公司股权以及收回与控股股东资金占用相关的占用期间利息，形成非经常性损益约6.5 亿元；上半年财务费用8601 万元，上年同期2.95 亿元；22 年Q2 财务费用-2887 万元，上年同期1.57 亿元；上半年除财务费用外期间费用率与上年同期基本持平。

    核心业务疫情影响下略受影响，三峡制药扭亏。上半年，宜昌人福收入33.66 亿元，同比增长12.61%，净利润10.25 亿元，同比增长13.85%(其中麻醉药品收入约27.6 亿元，同比增长约8%，非术科收入约7 亿元，同比增长28%)；葛店人福净利润1 亿元(YoY+18.83%)；新疆维药净利润0.37 亿元(YoY-11.25%)；Epic 净利润0.53 亿元(YoY+30.27%)；三峡制药净利润0.23 亿元(扭亏)；北京医疗净利润0.58 亿元(YoY-18.92%)；湖北人福净利润0.5 亿元(YoY-14.32%)。

    归核业务持续推进，资产结构持续优化。华泰保险、天风证券、AGICHUMANWELL陆续剥离回笼现金，上半年出售AGIC-HUMANWELL实现投资收益5.5 亿元；上半年净偿还10.71 亿元债务，资产负债率由2021 年年底54.64%下降至51.42%。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年业绩分别为1.30、1.26、1.52 元/股。考虑公司麻药龙头地位和产品特性，维持合理价值25.68 元/股的判断，维持“买入”评级。

    风险提示。疫情影响医疗机构诊疗超预期，新品放量低于预期，受大股东债务风险波及的风险