核心观点：

    　　事件：20240329， 公司发布2023 年年报，公司实现收入245.25 亿元，同比增长9.79%，归母净利润为21.34 亿元，同比下降14.07%，扣非归母净利润为18.22 亿元，同比增长17.72%。

    　　宜昌人福为公司核心收入来源， 麻醉药品刚需属性奠定长期增长空间。2023年宜昌人福收入为80.60 亿元，同比增长14.97%，净利润为24.29 亿元，净利率为30.14%，归属母公司净利润约19 亿元，贡献占比约91%。宜昌人福继续推进多科室临床应用工作，2023 年麻醉药产品实现销售收入约67 亿元，同比增长约16%，其中非手术科室实现销售收入约20.3 亿元，同比增长约 39%。

    　　短期来看，受宏观经济及政策影响，国内手术量增长可能有一定波动，但麻醉药物具有较强的临床刚需属性，核心子公司宜昌人福行业龙头地位稳固，公司中长期具有较强的增长动力。

    　　其余医药工业子公司经营情况整体向好，23 年新增两个收入体量超过10 亿元的子公司。2023 年Epic Pharma 全年实现营业收入10.58 亿元，同比增长20.92%，实现净利润1.15 亿元，同比增长44.03%。葛店人福持续拓展高端原辅料业务， 经营业绩保持稳定， 全年实现营业收入11.94 亿元， 同比增长17.57%，实现净利润1.87 亿元，净利润增幅低于营业收入增幅主要由于研发费用同比增加约2300 万元。新疆维药市场覆盖率大幅提升， 实现营业收入10.03 亿元，同比增长37.17%，实现净利润1.13 亿元，同比增长13.57%。武汉人福通过布局上游原料药供应链降低生产成本，2023 年实现营业收入6.89亿元，同比增长9.69%，实现净利润1.45 亿元，同比增长45.10%。

    　　公司利润率水平总体向上，负债结构持续改善。2023 年公司整体毛利率和净利率分别为45.81%和11.48%，毛利率同比上升2.28pct，净利率有所下滑，主要由于2022 年出售资产的非经常损益大幅高于今年。费用率方面，2023 年公司销售费用率为17.93%，管理费用率为7.22%，研发费用率为5.96%，管理、研发费用率趋于稳定，销售、财务费用率有所下降。同时，公司严格控制债务规模， 持续优化债务结构，资产负债率由2023 年初的50.19%降至年末的44.49%。

    　　投资建议：公司作为麻醉领域龙头，研发管线丰富，我们看好未来存量产品稳定增长和新产品的快速放量。我们预计公司2024-2026 年收入分别为268、290、313 亿元，同比增长9.14%、8.35%、8.07%，归母净利润为24.76、28.75、32.80 亿元，同比增长15.98%、16.15%、14.07%，当前股价对应2024-2026 年PE 为13/11/10 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：麻醉药品医保降价的风险、新产品研发不及预期的风险、新产品市场推广不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。