业绩符合预期，在研管线稳步推进，维持“买入”评级

    2023 年公司收入245.25 亿元，（同比+9.79%，下文均为同比口径）；归母净利润21.34 亿元（-14.07%），主要由于2022 年公司出售资产实现的非经常性损益高于2023 年；实现扣非归母净利润18.22 亿元（+17.72%）。从费用端看，2023 年公司销售费用率17.93%（-1.20pct）；管理费用率7.22%（+0.27pct）；研发费用率5.96%（+1.63pct）。我们看好公司在麻醉领域的市场优势，并考虑未来费用支出影响，下调2024-2025 年并新增2026 年归母净利润预测，预计分别为24.60、30.46、36.27 亿元(原预计2024-2025 年为27.83、31.69 亿元)，EPS 分别为1.51、1.87、2.22 元/股，当前股价对应PE 分别为12.9、10.4、8.7 倍，维持“买入”评级。

    　　以麻醉业务为核心的宜昌人福收入增速表现亮眼，公司药品收入显著提升按子公司来看，宜昌人福2023 年麻醉药产品实现销售收入约67 亿元（+16%），其中非手术科室实现销售收入约20.3 亿元（+39%）；葛店人福经营业绩稳步增长；新疆维药经营规模首次突破10 亿元；武汉人福推进人尿源蛋白产品全产业链建设。按行业来看，2023 年公司医药制造业收入130.11 亿元（+13.33%），医药批发及相关业务收入112.94 亿元（+5.96%）。按产品来看，公司药品业务2023年实现收入189.90 亿元（+12.28%），医疗器械实现收入47.71 亿元（+1.74%）。

    　　围绕核心产品线，子公司稳步推进各研发项目2023 年研发项目有序推进，子公司先后获批盐酸纳布啡注射液（新增适应症和规格）、咪达唑仑注射液（新增规格）等十多个产品；一类化药HW021199 片、HWH486 胶囊等进入II 期临床试验，一类化药LL-50 注射液、HW060015 胶囊等项目获批开展临床试验；三类化药盐酸艾司氯胺酮注射液、盐酸纳布啡注射液（新增适应症）、注射用盐酸瑞芬太尼（新增适应症）等项目已申报生产。

    　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。