投资要点
2023 年宜昌人福收入、利润快增长，我们看好宜昌人福在麻醉镇痛领先地位。
公司深挖精麻空白领域，打造强壁垒存量产品（瑞芬、舒芬、氢吗啡酮、纳布啡）+潜力单品（瑞马唑仑）丰富梯队，看好精麻产品中长期增长可持续性；新疆维药&葛店人福细分领域优势强，同时叠加海外市场拓展，有望贡献弹性。
财务表现：收入、利润增长符合预期
公司发布2023 年业绩：2023 年实现收入245.25 亿元，YOY9.79%；归母净利润21.34 亿元，YOY-14.07%，主要因为2022 年公司出售资产非经常性损益较高；扣非归母净利润18.22 亿元，YOY17.72%。
单季度看，2023Q4 收入64.13 亿元，同比增长5.44%；归母净利润3.66 亿元，同比增长41.04%、扣非归母净利润3.19 亿元，同比增长12.89%。
成长能力：宜昌人福稳健增长，非手术科室持续高增拆分子公司看：宜昌人福实现收入80.60 亿元（YOY14.97%），净利润24.29 亿元（YOY16.88%）。葛店人福实现收入11.94 亿元（YOY17.57%），净利润1.87亿元，基本持平。武汉人福实现收入6.89 亿元（YOY9.69%），净利润1.45 亿元（YOY45.10%）。Epic Pharma 实现收入10.58 亿元（YOY20.92%），净利润1.15亿元（YOY44.03%）。新疆维药实现收入10.03 亿元（YOY37.17%），净利润1.13 亿元（YOY13.57%）。三峡制药实现收入3.72 亿元（YOY-9.41%），净利润-0.62 亿元，同比减亏0.87 亿元。北京医疗实现收入17.33 亿元（YOY15.2%），净利润1.39 亿元（YOY22.26%）。湖北人福实现收入85.63 亿元（YOY4.21%），净利润0.93 亿元（YOY-20.49%）。
从增长驱动看：2023 年公司医药制药业收入130.11 亿元，YOY13.33%；麻醉药产品实现销售收入约67 亿元，YOY16%，占医药制造业收入51.49%；其中非手术科室实现销售收入约20.3 亿元，YOY39%，持续高增长。葛店人福、新疆维药、Epic Pharma 细分领域优势强，亦保持较快增速。
展望2024 年：根据公司2023 年年报“计划实现营业收入260 亿元以上（对应同比增速6%以上），产品综合毛利率45%以上”，我们看好公司控股子公司宜昌人福在麻醉镇痛领先地位，公司深挖精麻空白领域（癌痛、ICU 镇痛等），打造强壁垒存量产品（瑞芬、舒芬、氢吗啡酮、纳布啡）+潜力单品（瑞马唑仑）丰富梯队，我们看好精麻产品中长期收入增长可持续性；新疆维药&葛店人福细分领域优势强，同时叠加海外市场拓展，有望贡献弹性。
盈利&偿债能力：归核聚焦推进下，盈利水平有所提升，资产负债率持续改善归核聚焦持续推进：2023 年公司出售宜昌妇幼医院66%股权、华泰保险2.5247%股权等资产以及产业投资基金退出投资项目，基本完成医疗服务资产的出售工作并大幅降低金融类资产总量。
盈利能力提升：2023 年毛利率45.81%、同比提升2.28pct，我们发现毛利率提升主要是因为医药制造业毛利率提升2.46pct 驱动。2023 年公司扣非后销售净利率7.43%、同比提升0.5pct，从费用率看：销售费用率同比下降1.21pct、管理费用率同比提升0.27pct、研发费用率同比提升1.63pct、财务费用率同比提升0.18pct。单Q4 看，毛利率45.66%、同比提升1.83pct，销售净利率8.30%、同比提升1.93pct。费用率看，销售费用率同比下降3.46pct、管理费用率同比提升0.35pct、研发费用率同比提升1.74pct、财务费用率同比下降0.33pct。
资产负债率持续改善：2023 年公司继续控制债务规模，持续优化债务结构，资产负债率由2022 年末50.19%降至44.49%，持续优化。
经营效率：员工薪酬及研发投入支出增加拖累经营性现金流净额从营运能力看，2023 年公司应收账款周转率为3.14 次，同比2022 年的3.13 次基本持平，存货周转率3.78 次，同比2022 年3.85 次略有下降。从现金流看，2023年公司经营活动产生的现金流净额同比下降19.41%，根据公司年报，主要是因为员工薪酬及研发投入支出增加所致。
盈利预测与估值
结合公司最新发布的年报和经营情况，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.52、1.75、2.01 元/股，2024 年4 月8 日收盘价对应2024 年PE 为12.4 倍。我们看好宜昌人福在麻醉镇痛领先地位的持续性，核心镇痛品种保持稳定增长，镇静新品快速放量驱动精麻收入稳健增长。此外葛店人福&新疆维药有望贡献弹性；维持“买入”评级。
风险提示
归核化进展不及预期、产品销售不及预期风险、产品研发/注册进度不及预期风险、集采降价风险等