汽车电子化率提高是大势所趋

    预计汽车电子化率有望从目前10% - 15%提升至30%的水平。汽车的电子化、智能化、车联网是大势所趋,其中汽车的电子化将是实现智能化、车联网的硬件基础。我们认为,随着消费者对安全、便利、娱乐等方面的需求日益提升,不仅单车电子产品用量持续增加,而且从结构上看,将从传统动力总成控制、汽车安全控制系统,逐步转向智能导航、车载娱乐、信息处理、移动通信服务等消费类电子应用。

    上海江森:江森汽车电子亚太最重要合资公司,增长可期

    上海江森是江森汽车电子业务在亚太区域最重要的合资公司,长期增长有保障。上海江森2006年由东风科技与美国江森共同组建,其中东风科技持股50.01%,美国江森持股49.99%;2011年双方通过增资方式对股比进行了调整,东风科技持股比例下降至40%,美国江森持股比例上升至60%。通过股权调整,上海江森成为江森汽车电子业务在亚太地区最重要的合资公司,先后引入驾驶员信息系统(组合仪表、多功能显示器、抬头显示器等)、车载娱乐信息互联系统(无线蓝牙模块、信息连接主单元等)、车身电子产品(车身控制器、遥控钥匙、胎压监测系统等)等新产品,并在原来神龙汽车基础上,积极拓展了马自达、本田、通用等新客户。

    上海江森2013年实现营业收入8.8亿元(+86%)、净利润1亿元(+139%)。受益于抬头显示屏等新产品的逐步推广,预计2014年公司收入增幅接近50%,盈利能力保持高位,净利润接近1.5亿元。

    江森自控的电子产品解决方案系列是专为特定客户和市场要求而定制的,可以与汽车内饰无缝集成。江森自控拥有超过 1,000 名工程师、电子产品专家和设计人员,遍布在欧洲、美国和亚洲的六个研发中心,他们负责开发针对驾驶员信息系统、信息娱乐系统、连接系统、车身电子产品和能源管理系统的创新电子产品解决方案。

    风险因素:

    上海江森自控汽车电子产品、客户拓展低于预期;下游主要配套客户市场地位下降;商用车市场低迷,导致重卡配套业务亏损;原材料、人工成本大幅上涨侵蚀企业盈利等。

    投资建议:

    我们维持公司2014/15/16年EPS预测为0.95/0.96/1.18元(2013年EPS为0.55元)。当前价11.47元,分别对应2014/15/16年12/12/10倍PE;其中2015年业绩增速较低,主要是由于2014年有约6000万元的湛江德利土地转让收益。若扣除该部分非经常性收益,预计公司未来三年经营性业绩年复合增速30%,汽车电子业务占比接近40%。我们认为,公司合理估值为经营性业绩的20倍以上PE,6至12个月目标价15元,维持“增持”评级。