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    公司发布2019 年第一季度报告

    2019 年一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为39.11 亿元、3.49 亿元和3.45 亿元，分别同比增长6.73％、10.18％和9.65%，实现每股收益0.26 元，每股经营性现金流0.31元，略超我们此前预期。

    简评

    经营稳健，费用率小幅下降，业绩两位数增长

    2019 年一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为39.11 亿元、3.49 亿元和3.45 亿元，分别同比增长6.73％、10.18％和9.65%，业绩实现两位数增长。

    母公司主要业务为公司医药工业，母公司一季度实现收入8.93 亿元，同比增长8.24%，净利润1.67 亿元，同比增长9.87%，公司工业板块受产能影响继续维持稳健增长，其中核心品种安牛继续保持双位数增长；子公司同仁堂科技实现收入14.86 亿元，同比增长8.47%，归母净利润2.18 亿元，同比下滑1.80%，公司现代中药业务平台由于费用增长小幅拖累当期业绩。医药商业板块经营稳健，继续保持稳健增长。

    公司位于大兴生物医药产业园区的生产基地现已实现近200个品种文号的转移工作，该基地现已经进入竣工审计阶段。2019年是公司质量整顿年，重点在于提升经营质量，未来将更加聚焦主业，保障长期健康发展。

    北京地区混改预期提升，百年老店有望再现青春

    2019 年以来北京地区国企改革已有进展：1）3 月29 日，王府井发布公告，控股股东王府井东安将其持有的26.73%股权无偿划转给首旅集团，完成后公司控股股东变更为首旅集团，实际控制人仍为北京市国资委；2）4 月11 日，电子城发布股权激励方案，拟对高管、核心骨干和业务人员共92 人授予1118.59 万股股份（占公司股本1%），授予价格为6.78 元/股；3）近期上海国有资本运营研究院成功中标《北京市国有资本投资、运营公司运行与治理机制研究》重点课题，课题将结合北京市属国企实际情况，提出北京市两类公司改革试点的路径、措施等相关建议。总体来看，2019 年以来北京国资旗下的公司今年已经出现了混改方案，我们认为公司作为北京国资委旗下优质医药平台，本轮混改预期有所提升，百年老店有望再现青春。

    财务指标基本正常

    2019 年一季度，公司毛利率达到47.44%，同比下降0.7 个百分点，毛利率基本稳定；销售费用、管理费用分别同比增长6.11%、6.07%，销售费用率及管理费用率分别为20.31%和8.53%，费用率实现小幅下降；应收票据、应收账款分别为7.16 亿元和16.08 亿元，分别同比增长-35.34%和-3.14%，资产占比分别下降2.31 和0.93个百分比，经营质量得到提升；经营活动产生的现金流量净额比上年同期下降7.08%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金减少所致，维持经营性现金流净额高于净利润的态势。其他财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    同仁堂是我国中药行业老字号，历史悠久，品种资源丰富，近几年推出“一品一策”、“一区一策”、“分类定策”的组合品种运作策略初见成效，保持了大品种的稳定增长。未来公司大兴生产基地即将投产有望弥补现有产能缺口，解决公司现在面临的产能受限问题。预计公司2019–2021 年实现营业收入分别为152.71 亿元、164.24 亿元和176.76 亿元，归母净利润分别为12.09 亿元、12.86 亿元和13.73 亿元，分别同比增长6.6%、6.4%和6.8%，折合EPS 分别为0.88 元/股、0.94 元/股和1.00 元/股，维持买入评级。

    风险提示

    原材料价格上涨风险、新生产基地投产进度低于预期风险、市场开拓低于预期风险。