核心观点：

    　　阴霾消散，公司拨云见日。过去两年公司受疫情及负面事件影响对业绩产生了一定影响，但公司及集团积极采取相应措施，目前影响已经基本消解。预计今年开始同仁堂母公司以及下属子公司都将恢复稳健增长。同仁堂母公司近几年在收入利润端整体稳健，考虑到营销改革以及公司品牌力，公司整体业绩预计会恢复稳健增长；同仁堂科技大兴以及唐山两个生产基地目前已经投入生产；同仁堂国药在香港地区事件影响叠加疫情的情况下，20 年下半年仍保持 22.6%收入增速，预计 21 年国药将会保持势头，产品持续在境外市场放量；同仁堂商业 20 年收入出现负增长，但预计 21 年因营销改革以及疫情后恢复，经营将恢复正常，继续稳步增长。

    　　公司持续推进营销改革，线上线下齐发力。公司积极进行营销改革，打造“4+2”（四个事业部加两个专项小组）经营模式，并且积极在线上与多个平台合作销售产品，线上的交易金额及支付转化率呈上升的态势，以此为新的增长点，促进营业收入增长，未来业绩值得期待。

    　　公司安宫牛黄丸认可度高，存在提价空间。公司双天然安宫牛黄丸在国内认可度高，销售量大。随着主要原料天然麝香和天然牛黄的价格持续上涨，麝香产量受限，加之公司提价对渠道有激励效应，相比片仔癀提价幅度较温和，因此公司提价存在空间。

    　　21-23 年业绩分别为 0.88 元/股、1.02 元/股、1.16 元/股。目前公司业处于恢复期，预计公司经营管理都逐渐向好，我们预计 2021-2023 年EPS 分别为 0.88、1.02、1.16 元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，我们认为适合给予公司 21 年 60倍的 PE 估值，对应合理价值 52.80 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。经营改善不及预期；产品竞争加剧。