业绩稳健增长，符合预期。公司发布21 年中报，上半年实现收入73.59亿元（yoy+22.58%），归母净利润6.24 亿元（yoy+29.9%），扣非归母净利润为6.16 亿元（yoy+29.57%），毛利率为47.97%相比去年同期下降了0.51pp，整体业绩公司延续了Q1 的稳健增长态势。报告期内，同仁堂科技实现营收27.6 亿元（yoy+23.45% ），净利润4.7 亿元（yoy+16.72%）；同仁堂国药实现营收5.8 亿元（yoy+13.92%），净利润2.4 亿元（ yoy+13.14% ）； 同仁堂商业实现营收43.6 亿元（yoy+29.03%），净利润1.85 亿元（yoy+110.99%），整体看到过去影响公司的诸如产能、地区事件以及疫情的影响已经逐渐消退。

    营销改革效果初现。公司去年开启”4+2”营销改革，从业绩稳健增长的结果上已经可以看到初步效果。报告期间，围绕大品种战略，加强事业部联动探索多渠道协作，缩短销售链条，丰富广告投放；梳理事业部职能，确保不同品种责任落实落细；对于认可度高的以及有潜力的品种采取不同的销售策略；不同团队包括医疗、药酒和食品团队对于产品研发渠道拓展多方发力。

    零售业务把握市场回暖趋势，探索新营销。上半年发挥系内公司协同优势，积极推进大品种战略各项部署，调整终端陈列与铺货形式，优化激励机制；提升销售积极性，通过区域管控中心，分阶段、有重点的打造设计方案；门店数量相较2020 年底增加20 家。

    盈利预测与投资建议：21-23 年业绩分别为0.89 元/股、1.03 元/股、1.18元/股。目前公司业处于恢复期，预计公司经营管理都逐渐向好，营销改革初见效果。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，我们维持公司合理价值52.80 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。经营改善不及预期；产品竞争加剧。