事件：9 月23 日，同仁堂股份参加2021 年北京辖区上市公司投资者集体接待日活动，公司管理层与投资者就公司治理、发展战略和经营状况等问题进行了沟通；9 月14 日，R&F 睿富全球排行榜资讯集团与北京名牌资产评估有限公司发布2021（第27 届）中国品牌价值100 强研究报告，9家医药企业登上榜单，同仁堂股份品牌价值（230.25 亿元）居于行业第二，较去年（225.56 亿元）有所增长，名次保持不变。

    公司将按照集团部署，开展国企改革工作。公司估值近五年陷入增长瓶颈期，我们认为其原因在于：市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企体制影响。今年6 月，同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会，成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单，确保改革措施落地见效，着力突破发展瓶颈，推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司，是改革的发力点，管理层在接待日表示，将按照集团部署，深入开展国企改革工作。

    大品种战略稳步推进，混改有望提升公司盈利能力。管理层在接待日表示，公司销售主要聚焦OTC 市场，中成药集采对公司无显著影响。目前公司“4+2”营销改革持续稳步推进，围绕大品种发挥品牌优势，下沉终端，渠道管控力和市场秩序都取得显著成效，截止2021 年半年度，公司自有零售门店已达900 家，零售网络逐步成熟。在广告推广方面，制定重点品种推广方案，深挖产品功能定位、优化搜索引擎关键词精准投放目标消费者，将传统媒体（广播、电梯、公交等）与新媒体（平安好医生、喜马拉雅等APP）相结合，形成多渠道、多形式立体推广模式。

    人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速，公司心脑血管系列产品位于高景气赛道，公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒，历年来单价提升迅速，保值增值消费属性强，未来仍具备增长潜力。2021 年上半年，公司前5 名产品共创收22.37 亿元（+22.84%）。

    目前公司王牌单品和医药工业业务的毛利率未达到行业天花板，存在提升空间，我们认为国企改革有望提高公司盈利能力，量价齐升趋势下进一步释放利润。

    采取措施积极应对中药材价格上涨压力、维权同仁堂品牌。管理层在接待日表示，今年来中药材价格总体呈上涨趋势，公司有9 家种植基地可供应公司所需10-15%的原材料，此外，公司通过合理采购安排、提高生产智能制造水平降本增效；同仁堂集团一直高度关注无形资产使用及品牌影响力，针对其他冠以“同仁堂”字样并造成消费者混淆、伤害品牌合法权益的情形，集团正在陆续依法维权中。

    2021 年中国品牌价值100 强研究报告发布，9 家医药企业登榜，同仁堂股份品牌价值（230.25 亿元）居于行业第二，较去年有所增长，名次保持不变。近年来中医药行业监管趋严，行业发展渐趋规范化、标准化，在利好政策催化、人口老龄化、消费升级和大健康产业发展趋势下，中药行业迎来历史性发展契机，利好品牌中药企业。公司严把产品质量，口碑优秀，未来公司将继续努力，做大做优主营业务，聚焦大品种提升品牌含金量。

    投资建议：同仁堂股份品牌影响力大，估值瓶颈期系产能转移和疫情影响下形成收入低基数、市场同质化竞争激烈、品牌共用舆情风险增加和国企体制等因素影响。伴随集团国企三年改革行动的后续落地，公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力，伴随疫情逐渐受控下国内外业务反弹，大单品战略和营销改革推进，人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量，公司业绩增长具备潜力，有望突破估值瓶颈期，凸显投资价值。

    我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为158.77 亿元、193.36 亿元和232.03 亿元，归母净利润分别为12.29 亿元、16.09 亿元和20.58 亿元，EPS 分别为0.90 元、1.17 元和1.50 元，对应PE 分别为35X、27X 和21X，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，疫情反弹风险。