事件：据北京日报报道、中国北京同仁堂官微转载，2 月7 日，2022 北京新闻中心主办的“双奥之城新气象——2022 中外媒体北京行”城市形象采访活动举行。来自日本、韩国等国家的28 家媒体共50 余名中外记者来到北京大兴生物医药基地，走进同仁堂知嘛健康零号店，深入了解基地生物医药产业发展新态势，感受传统中医药国粹的独特魅力。

    同仁堂知嘛健康采取新兴销售模式，引领年轻客群体验中药“国潮”

    北京大兴生物医药产业基地被誉为“中国药谷”，成为国家发展高端医药健康产业、科技创新的重要承载区。本次记者探访的同仁堂知嘛健康零号店是同仁堂集团旗下健康药业打造的新零售概念店，拥有能容纳9000 个单品的亚洲最大“24 小时不打烊”无人售药机，顾客最快仅需45 秒就能拿到药品；店内的中药调剂台可容纳1000 多种精致饮片以及数十种有机中药饮片；此外，展厅有咖啡坊和以烘焙和西式餐点结合的西味厨房，在古膳厨房、以药食同源餐食为主的植本厨房、以中式传统小吃为主的四季厨房，记者都能体验到中药“国潮”养生的魅力，深入了解北京传统企业科技感满满的新兴销售模式。知嘛健康团队人员受36 氪网站作者王利采访表示，零号店不仅是门店，更是孵化中心，团队会在这里研发产品与服务，再结合社区人群、商圈特点，将场景模块复制到其他门店。

    健康药业与同仁堂股份同受集团控股，共用“同仁堂”商标，知嘛健康能提高同仁堂品牌对年轻客群的吸引力。从传统的“卖中药的老铺子”，到新零售模式贴近消费者生活，我们认为品牌感知提升对提升同仁堂股份的产品知名度有协同作用。

    安牛具备保值增值属性，盈利能力有提升空间2021 年公司销售团队深化营销改革，推进大单品战略，促进业绩增长，前三季度业绩反弹明显，财务指标向好，营销改革以来深化精细化管理，成本费用得到有效管控。

    自去年初以来中药板块利好政策接连出台，利好品牌中药。人口老龄化推动心脑血管产品需求旺盛，同仁堂安牛采用独门制作工艺药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒。据米内网预测，2021 年中国城市零售药店终端TOP20 种类产品中，安宫牛黄丸领跑，公司有三种产品入围，市占率领先。

    从价格来看，公司安牛单价处于绝对第一梯队，价格上涨趋势强于片仔癀。

    我们认为公司目前盈利能力仍有提升空间，随着公司管理体系和产业链整合完善，有望推动王牌产品进一步量价齐升，增强盈利能力，释放利润。

    核心管理层调整，药店扩张盈利能力较强

    2021 年6 月，同仁堂集团成立改革工作领导小组、制定国企改革行动方案和任务清单。2021 年公司逐步进行核心管理层调整，现核心管理团队多为业务骨干出身，有利于提高公司经营管理的稳定性，经营管理效率或将提升。

    截至2021H1，同仁堂商业下属门店共900 家（+5.26%），我们认为公司下属商业门店仍处于拓展期，盈利能力强，积极开展营销探索，业绩增长具备潜力。2021 年天猫双11 期间，同仁堂品牌销售情况良好，以破壁灵芝孢子粉为代表的滋补养生品种成为热门选择。当前消费升级趋势下健康需求逐步上涨，电商渠道便利基层用户了解及购买优质中医药产品，中医药成为双11 消费者下单的热门选择。我们认为公司发力电商渠道建设，受益于消费升级趋势下中医药养生潮流，补益类产品存在放量潜力。

    投资建议：同仁堂股份品牌影响力大，公司“双天然”安牛具备护城河属性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值属性好，长期发展空间广阔。前三季度公司营收利润双增长，深化营销改革成效显现。伴随集团国企三年改革行动的后续落地，公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进，人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量，公司业绩增长具备潜力，凸显投资价值。

    我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为150.80 亿元、175.61 亿元和202.02 亿元，归母净利润分别为13.02 亿元、16.93 亿元和19.61 亿元，EPS 分别为0.95 元、1.23 元和1.43 元，对应3 月1 日收盘价，PE 分别为48X、37X 和32X，我们给与同仁堂2022 年46-48X 估值区间，对应目标价为56.58-59.04 元，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，疫情反弹风险。