核心观点：

    　　业绩稳健增长，符合预期。公司发布21 年年报，全年实现收入146.03亿元（yoy+13.86%），归母净利润12.27 亿元（yoy+19.00%），扣非归母净利润为12.09 亿元（yoy+19.52%），毛利率为47.62%相比去年同期提升了0.58pp，整体业绩实现了稳健增。母公司实现了营业收入33.93 亿元（YOY+14.57%），净利润8.57 亿元（yoy+20.05%），母公司全年增速较快，体现了公司营销改革的成功性。

    　　子公司恢复增长趋势明显。报告期内，同仁堂科技实现营收54.00 亿元（yoy+17.21%），净利润8.67 亿元（yoy+10.21%）；同仁堂国药实现营收12.92 亿元（yoy+10.37%），净利润5.40 亿元（yoy+7.06%）；同仁堂商业实现营收83.25 亿元（yoy+12.59%），净利润3.09 亿元（yoy+16.17%），各子公司经营状态良好，科技公司唐山和大兴分厂均已达产；国药在香港和海外疫情较严重的情况下依旧逆势增长；商业公司在全国主要地区共设立同仁堂药店920 家，较去年同期增加40 家。

    　　营销改革效果显著。公司深挖市场渠道，优化产品调配，兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度。实施“一区一策、一品一策”，提高终端销售占比；开拓空白市场提升市场覆盖度；加强医疗品种等级医院开发数量。线上营销方面，极参与线上促销活动，包括天猫、京东、以喜马拉雅、抖音和美柚等平台营销活动。

    　　盈利预测与投资建议：22-24 年业绩分别为1.06 元/股、1.23 元/股、1.43 元/股。目前公司业处于恢复期，预计公司经营管理都逐渐向好，营销改革初见效果。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，我们维持公司合理价值52.80 元/股，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示。营销改革不及预期、政策影响、疫情影响。