事项：

    近日，公司公布2021 年度报告。报告期内，公司实现营业收入146.03 亿元（同比+13.86%），归母净利润12.27 亿元（同比+19%）；其中Q4 实现营业收入39.2亿元（同比+3.9%），归母净利润3.07 亿元（同比-2.86%）；业绩符合预期。

    评论：

    安宫牛黄丸保持高增长。报告期内，公司心脑血管类药品在安宫牛黄丸高增长带动下实现营业收入36.3 亿元（同比+20.8%）。其中，预计安宫牛黄系列同比+20-30%、同仁牛黄清心系列同比+10-20%、同仁大活络系列同比+0-10%。安宫牛黄丸（通用名）在众多生产厂商共同推动下，终端动销连续多年保持快速增长。同仁堂凭借老字号品牌、天然麝香使用资格、国家级非遗的生产工艺等优势，在安宫牛黄丸（通用名）的市占率始终保持在50%以上。结合同仁堂安宫牛黄丸于21 年11 月提价10%，有望增厚利润，我们预计安宫牛黄丸在22年仍具增长潜力。

    新成立电商运营部，完善线上渠道布局。报告期内，公司依托原有“4+2”经营模式，新成立电商运营部，制定核心品种、发展品种分级推广计划，扎实推进线上销售。公司积极参与线上促销活动，参加天猫、京东平台各类促销活动百余次；贯彻落实大品种五年广告实施方案，以喜马拉雅、抖音、美柚及各类知识平台等为依托面向不同受众群精准定投；尝试社会化营销模式，联合爱奇艺、优酷热播剧，依托地铁车厢、车站进行广告投放，品牌影响力进一步扩大，产品销量同步上升。我们认为，电商运营部的成立为公司渠道营销改革的重要举措，线上渠道具有较强的自我诊疗属性，有利于完善公司线上渠道布局，实现大品种的营销推广。

    商业业务表现稳健。报告期内，公司医药商业实现营业收入82.4 亿元，同比+12.6%，较2019 年+9.6%；共有零售门店920 家（同比+42 家）。受疫情影响，药品院外销售渠道仍然整体承压，但公司凭借“名店、名药、名医”的综合性优势，已形成较好的客户粘性，经营情况仍然稳健。

    看好公司长远发展。公司各项业务发展良好，我们调整22-24 年EPS 至1.05/1.17/1.36 元（22-23 年原预测值为1.04/1.21 元）。鉴于公司具有较长的历史估值可供参考，我们采用PE 估值法。考虑到公司在长周期具有较好的增长潜力，结合历史估值，我们给予22 年50 倍目标PE，对应22 年目标市值720亿，上调22 年目标价至53 元（原21 年目标价为41 元），维持“推荐”评级。

    风险提示：安宫牛黄丸销售不及预期，营销改革不及预期。