一季度收入增长稳健，利润增长略超预期。2022 年Q1 实现营收39.54 亿元，同比增长6.67%，在市场环境、新冠疫情等多种因素影响的背景下，公司积极开展市场推广、叠加产品提价驱动，收入实现稳健增长。归母净利4.00 亿元，同比增长25.61%，扣非净利3.96 亿元，同比增长25.14%，利润增幅高于营收增幅。参考此前同仁堂科技公告，一季度营收14.48 亿元，同比增长6.92%，归母净利1.61 亿元，同比下降5.64%，考虑商业板块存在疫情影响扰动，估计母公司实现良好增长。

    　　产品提价叠加提效控费，盈利能力稳步提升。2022 年Q1 毛利率48.25%，同比提升1.52pct，估计与产品提价以及收入结构性影响有关。净利率14.35%，同比提升1.20pct，销售费用率19.83%，同比提升0.87pct，管理费用率8.94%，同比下降0.78pct，研发费用率0.82%，同比提升0.40pct，财务费用率0.08%，同比下降0.13pct。公司各项精细化管理措施不断深化，成本费用得到有效管控，盈利能力提升。

    　　盈利预测：考虑新冠疫情对收入的扰动，我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营业收入166.38、187.24、208.48 亿元，同比增长13.9%、12.5%、11.3%，归母净利润14.89、17.66、20.68 亿元，同比增长21.3%、18.6%、17.1%，对应2022 年4 月29 日收盘价，PE 为33.7、28.4、24.3倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、新冠疫情对经营的影响等风险。