事件

    公司发布2022 年第一季度报告

    4 月29 日晚，公司发布2022 年第一季度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为39.54 亿元、4.00 亿元和3.96 亿元，分别同比增长6.67%、25.61%和25.14%，实现每股收益0.292 元。利润端增速超过我们此前预期。

    简评

    利润端实现快速增长，业绩超过此前预期

    整体来看，22 年Q1 公司收入端实现同比增长6.67%，在疫情扰动下仍实现了较为平稳的增长；归母净利润、扣非归母净利润同比增长25.61%、25.14%，利润端较快的增长主要受益于毛利率小幅提升及合理控费。同仁堂股份及同仁堂科技受疫情影响有限保持良好增长；同仁堂国药受疫情影响较大。

    分板块来看，我们预计：1）医药工业：整体板块在核心品种带动下保持稳健增长；其中母公司经营情况良好，受疫情影响相对有限，子公司同仁堂科技实现收入14.48 亿元，同比增长6.92%，归母净利润1.61 亿元，同比下滑5.64%，收入及利润端增速受同仁堂国药并表影响。公司现代中药业务平台由于疫情等

    外部环境影响小幅拖累当期业绩；未来随着营销改革的加强深化，大品种战略的持续推进，以及线上渠道的拓展将持续推动业绩稳健增长，预计2022 年公司医药工业板块有望继续保持稳健增长。

    2）医药商业：Q1 同仁堂国药受香港疫情影响较大，在疫情扰动下基本保持平稳增长，随着公司持续统筹全国零售网络布局，提升零售终端规模，并积极培育发展物流配送业务，拓展医药电商领域，预计2022 年公司医药商业板块有望保持稳健增长。

    聚焦高质量经营，持续加强精准营销

    2022 年，公司有望持续深化“不饱和”营销模式，全面推进大品种战略落地实施，以大品种为主，发展品种为辅，实施“一区一策”、“一品一策”，稳步推进OTC 核心品种的规模增长，实现药酒与食品酒双轮驱动，确保经营质量规模双提升。与此同时，公司将积极推进营销改革，持续加强营销队伍建设，优化营销组织体系，扎实推进线上销售，积极参与天猫、京东等平台线上促销活动，推进大品种五年广告实施方案，通过热播剧、地铁车厢、车站等社会化营销模式进一步扩大品牌影响力。22 年Q1，同仁堂商业、同仁堂健康、同仁堂医养下属零售和医疗机构共举办健康大讲堂、义诊体验活动180 场，积极借助年货节、元宵节、三八妇女节等节日节气开展营销活动，在传统零售门店、新零售，京东、阿里等电商平台，抖音、快手等自媒体平台，线上线下一体化打造定制化产品和服务，通过多样化的营销手段，普及中医药文化、宣传同仁堂品牌、推广同仁堂产品。

    毛利率稳中有升，其余财务指标基本正常

    2022 年Q1，公司综合毛利率达到48.25%，同比增加1.52pp，预计主要由于精细化管理导致成本得到有效管控、以及核心产品安宫牛黄丸21 年12 月提价所致。销售费用率达到19.83%，同比增加0.87pp，基本保持稳定；管理费用率达到8.95%，同比减少0.78pp，控费效果理想；研发费用率达到0.82%，同比增加0.40pp，主要由于公司加大研发投入力度。经营活动产生的现金流量净额同比下降3.09%，主要由于采购原料支付款项增加等导致购买商品接受劳务支付的现金增加所致。其余财务指标基本正常。

    盈利预测及投资评级

    我们认为：1）公司背靠同仁堂百年品牌，品种资源丰富，经营壁垒深厚，随着公司大品种战略以及核心品种二次开发的持续推进，能够保证公司长期稳健增长；2）持续深化营销改革，成果初步显现，经营质量稳步提升，推动公司业绩在低基数下逐步实现恢复性增长；3）国企改革三年行动的多方信号持续释放，公司开展市场化改革值得期待。

    我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为166.78 亿元、190.44 亿元和217.29 亿元，归母净利润分别为14.52 亿元、17.03 亿元和19.99 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.06 元/股、1.24 元/股和1.46 元/股，同比增长分别为18.3%、17.3%、17.4%，对应PE 分别为41.0x、34.9x 及29.8x，维持“买入”评级。

    风险提示

    营销改革不达预期；药品集采风险；药品降价风险；原材料价格波动风险。