事件：同仁堂发布 2021 年年报与2022年一季报，2021 年公司实现营业收入 146.03 亿元（+13.86%）、归母净利润 12.27 亿元（+19.00%）、扣非后归母净利润 12.09 亿元（+ 19.52%）；2022Q1 公司实现营业收入39.54亿元（+6.67%）、归母净利润4.00 亿元（+25.61%）、扣非后归母净利润3.96 亿元（+25.14%）。

    　　点评：

    　　22Q1 营收保持增长，归母净利润增长超预期。2021 年，公司实现收入146.03 亿元（+13.86%）、归母净利润 12.27 亿元（+19.00%），营收增长主要系公司2021 年产品销量增加所致。2022Q1 公司实现营业收入39.54 亿元（+6.67%），面对国内、香港地区及国外市场环境、新冠疫情等多种因素影响，公司攻坚克难，积极开展市场推广，报告期营收保持增长态势；实现归母净利润4.00 亿元（+25.61%），主要是营业收入增长的同时，公司各项精细化管理措施不断深化，成本费用得到有效管控，使得净利润增幅高于营收增幅。

    　　公司医药工商业兼修发展，业务发展稳健。2021 年分板块来看，1）工业板块2021 年实现营收88.8 亿元（+15.99%），毛利率同比增长1.04pct，其中，心脑血管类产品高速增长，营收36.29 亿元（+20.8%）。

    　　2）商业板块2021 年实现营收82.4 亿元（+12.64%），毛利率同比减少0.65pct。公司医药工业产品目前主要通过经销商渠道销往市场最终抵达终端，部分产品通过下属子公司同仁堂商业的零售药店实现销售。

    　　2021 年，同仁堂商业在全国主要地区共拥有同仁堂药店 920 家，报告期内新设门店为 42 家。零售药店中，有 560 家设立了中医医疗诊所，有 699 家取得“医疗保险定点零售药店”资格，有医保定点药店占门店总数的 75.98%。

    　　分板块制定2022 年针对性发展战略。1）工业制药板块将以打造中药产业集群为目标，优化业务布局及产品规划；有计划的研发新品种和引进新品种，打造差异化竞争力；加强供应链管理，提升检测能力并推动建立全面药品追溯体系、种养殖基地药材追溯体系；推动工业制造转型升级，加强中药工业智能化、信息化、数字化建设，实现精益化生产管理；积极推动营销改革，加大工商协同，打造多品种全渠道的营销体系。

    　　2）商业零售板块将坚持发展“名店、名药、名医”相结合的综合性药店及配套医疗机构，培育发展物流配送业务，拓展医药电商领域；统筹全国零售网络布局，做大零售终端规模；推动服务标准化、经营智慧化，围绕客户需求与体验加快核心能力的构建。3）海外业务板块将进一步优化完善产业布局，加强品种群建设，统筹线上线下渠道联动，完善创新业务模式。

    　　盈利预测：同仁堂股份具备较强品牌知名度，安牛具备护城河属性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值属性好，长期发展动力较足。

    　　2022Q1 公司营收保持增长，利润端表现亮眼。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为168.38 亿元、194.35 亿元和224.57 亿元，归母净利润分别为18.13 亿元、21.80 亿元和25.98 亿元，EPS 分别为1.32元、1.59 元和1.89 元。

    　　风险因素：行业政策风险、原材料与质量标准风险、市场风险、新冠疫情影响商业及物流的风险。