事件

    同仁堂披露2022 年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入39.54亿元，同比增长6.67%；归属于上市公司股东的净利润4.00 亿元，同比增长25.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.96 亿元，同比增长25.14%。

    事件点评

    利润端增速超预期，归母净利润增速明显高于营收增速2022Q1 在面对国内、香港地区及国外市场环境、新冠疫情等多种因素影响，营业收入总体依旧保持增长态势。特别是利润端，归属于上市公司股东的净利润同比增长高达25.61%，根据公司分析为各项精细化管理、成本费用管控的原因，导致净利润增幅高于营业收入增幅。

    经营指标改善，老字号稳中向好

    费用端控制效果显著。通过拆分费用端变化，22Q1 公司整体毛利率为48.25%，同比+1.52 个百分点；期间费用率29.67%，同比+0.36 个百分点；其中销售费用率19.83%，同比+0.87 个百分点；管理费用率9.77%，同比-0.38 个百分点。营运能力上，22Q1 营业周期（293 天）、存货周转天数（266 天）以及应收账款周转天数（27 天）等运营指标均创下近年来新低，可见在“4+2”经营改革后公司营运能力持续提升。

    零售端基本盘稳健，研发端继续推进

    零售门店：2021 年末，同仁堂商业共设立零售门店920 家，报告期内新设门店为42 家。零售药店中，有560 家设立了中医医疗诊所，有699家取得“医疗保险定点零售药店”资格，有医保定点药店占门店总数的75.98%。

    研发：22Q1 研发费用同比增长107.24%，由于公司加大研发投入力度使研发支出增加所致。根据公司2021 年年报披露，公司围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、药材溯源体系建设、共性技术储备、炮制技术的传承发展开展研究。根据经典名方目录，筛选确定先期开发的10 个品种。并开展同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸、同仁乌鸡白凤丸、巴戟天寡糖胶囊及五子衍宗丸等品种二次开发研究工作。

    投资建议

    我们维持此前预测，我们预计公司2022~2024 年收入分别170.9/197.4/227.5 亿元，分别同比增长17.0%/15.5%/15.3%，归母净利润分别为15.7/17.7/20.2 亿元，分别同比增长27.5%/12.9%/14.5%，对应EPS 为1.14/1.29/1.47 元，对应估值为32X/28X/25X。维持“买入”

    投资评级。

    风险提示

    原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。