利润端超预期。公司发布22Q1 季报, 实现收入39.54 亿元(yoy+6.67%),归母净利润4.00 亿元(yoy+25.61%),扣非归母净利润为3.96 亿元(yoy+25.14%),由于香港市场受到疫情影响,公司子公司同仁堂国药业绩受到影响,但公司合并报表口径收入顶住了子公司同仁堂国药的业绩下滑压力,整体业绩实现了稳健增长,利润端增速快于收入端增长,主要由于毛利率为48.25pct 相比去年同期提升了1.52pct。整体看过去两年公司营销改革成效还是非常明显的。

    费率端整体稳定。22Q1 期间,公司销售费率19.83pct,同比增长0.87pct;管理费率8.94pct,同比减少0.78pct;研发费率0.82pct,同比增长0.4pct。

    营销改革效果显著。公司深挖市场渠道,优化产品调配,兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度。实施“一区一策、一品一策”,提高终端销售占比;开拓空白市场提升市场覆盖度;加强医疗品种等级医院开发数量。线上营销方面,积极参与线上促销活动,包括天猫、京东、以及喜马拉雅、抖音和美柚等平台营销活动。

    盈利预测与投资建议:22-24 年业绩分别为1.06 元/股、1.23 元/股、1.43 元/股。目前公司营销改革已经卓有成效,在表观中有所显现,后续预计将延续当前态势。综合考虑,公司作为中药行业龙头地位、老字号品牌价值高、盈利能力在营销改革后逐步提高、业绩成长性稳健,我们维持公司合理价值52.80 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。营销改革不及预期、政策影响、疫情影响。